双汇发展:屠宰业务持续放量,净利润实现高增长

屠宰业务持续放量,净利润实现高增长。

    公司18H1实现营业收入236.21亿元,同比下降1.57%。(1)从量来看,18H1共屠宰生猪827.45万头,同比增长30.42%;18H1生鲜冻品销量约75.9万吨,同比增长11%;18H1肉制品销量约79.3万吨,同比增长3%。(2)从收入来看,18H1生鲜冻品收入139.52亿元,同比下降4.22%,主要由于猪价同比下降。18H1肉制品收入114.22亿元,同比增长4.27%。

    公司18H1实现归母净利润23.85亿元,同比增长25.28%,超出市场预期。公司18H1屠宰头均利润59元,同比提升近70%,主要由于猪价下降提升盈利能力,以及屠宰规模效应提升;肉制品毛利率同比基本持平。

    2018H1公司期间费用率同比增加0.37个pct,主要由于销售费用率增加。

    看好屠宰放量、肉制品销量逐步增长,下半年将量利齐升。

    上半年较低的猪价将逐步传导到成本端,屠宰与肉制品盈利能力将继续提升,加之屠宰放量及肉制品销量逐步增长,下半年有望实现量利齐升。(1)18H1生猪价格继续下行,同比下降近24%,环比下降近18%,由于猪价下降对猪肉成本的影响存在滞后,下半年公司盈利能力有望继续提升。(2)公司18年屠宰计划量1700万头,同比增长19%,上半年屠宰量同比增长超过30%,预计全年目标能够顺利完成。(3)公司已设立10个研发中心进行新品研发,目前已在部分区域试销高温、中式、纯低温新品,新品目前推广效果较好且吨利较高,有望带动肉制品业务的增长。

    投资建议。

    看好屠宰量与肉制品销量逐步增长,盈利能力逐步改善。预计公司18-20年实现收入506.19/558.44/612.13亿元,增速0.1%/10.3%/9.6%;归母净利润50.14/56.59/62.69亿元,增速18.2%/12.9%/10.8%;EPS为1.52/1.72/1.90元,目前股价对应16/14/13倍PE,维持买入评级。

    风险提示。

    食品安全问题;肉制品销售不及预期;屠宰量增长不及预期;猪肉、鸡肉成本大幅上涨风险。