荣盛发展:盈利量质双升,估值优势显现

2018H1扣非净利增长46%,维持“买入”评级

    2018H1公司实现营业收入193.88亿元,YoY+44.51%;实现归母净利22.47亿元,YoY+33.38%;实现扣非后归母净利21.79亿元,YoY+46.38%;加权平均ROE较2017H1提升1.23pct至8.10%。总体业绩略超预期,鉴于公司销售高增长以及盈利质量改善,上调2018-2020 年EPS至1.79、2.31、2.98 元(前值1.54、1.95、2.52元),维持“买入”评级。

    销售延续高增长态势,结转毛利率创2015年以来新高

    2018H1公司实现签约销售400.99亿元,YoY+46.76%,回款率高达81%,其中徐州、郑州、重庆、蚌埠、嘉兴、惠州等异地项目表现强劲。报告期结算毛利率同比提升2.70pct至32.34%,创2015年以来新高。结转节奏的提升无碍业绩储备的进一步增长,2018H1期末预收款较2017年末增长21.67%至815.18亿元,对2017全年营收的覆盖率高达2.11倍。随着高质量预收款步入结转周期,公司业绩有望保持高质量的稳健增长。公司半年报预计2018Q1-Q3归母净利YoY+20%~40%至33.49~39.07亿元。

    拓宽拿地渠道,负债率改善明显

    报告期公司进一步拓宽拿地渠道,通过股权收购、招拍挂、旧村改造等多种方式先后在京津冀、长三角、中西部等30多个城市新增权益规划建面402.76万平。截至2018H1公司土储建面共计3630万平,公司预计满足3年左右的开发需要。受益于稳健的土地拓展节奏、销售高增长以及多元化融资的顺利推进,公司2018H1经营活动现金流净额YoY+166.44%至49.66亿元,剔除预收款之后的资产负债率较2017年末减少4.47pct至45.26%,有息负债杠杆率较2017年末减少6.62pct至198.83%。

    园区地产协同效应深化,康旅健康转型升级

    报告期公司园区规模不断壮大,荣盛兴城共完成回款24.02亿元,成功实现土地供应374.50亩,一二级联动优势明显,同地产主业的协同效应进一步深化。康旅公司大力推动“6+N”战略布局,初步形成“3+1”的荣盛康旅国际度假区业态模式,浙江、宁波、四川、安徽等多地落实项目合作,同时承接“一带一路”战略,业务范围拓展至奥地利及欧洲“16+1”成员国。报告期内荣盛康旅实现签约13.74 亿元,回款13.69亿元。

    盈利规模、质量有望保持高增长,上调盈利预测,维持“买入”评级

    公司短期可结转资源依然丰厚,毛利率改善较为显著,此外“创享计划”跟投机制对管理效率和销售周转的改善有望逐步显现,上调公司2018-2020年EPS至1.79、2.31、2.98元(前值1.54、1.95、2.52元)。参考可比公司2018年平均估值6.9倍PE,鉴于三四线城市销售热度的不确定性,我们认为公司2018合理估值水平为5.2-6.2倍,目标价9.31-11.10元(前值13.09-14.63元),维持“买入”评级。

    风险提示:环京调控政策趋严;棚改货币化安置力度趋弱拖累三四线城市成交表现。