保利地产:公司上半年销售和业绩维持较快增长,估值偏低,维持“买入”评级

结论与建议:

    公司公布2018年上半年财报,营收YOY+9.9%,净利润YOY+15%,据我们测算公司目前已售未结转项目金额超过5000亿元,未来业绩增长锁定性较强,我们维持原有判断,预计公司2018、2019年净利润将达到196亿元和240亿元,YOY分别+25%和+23%,EPS分别为1.65元和2.03元,按目前A股价格计算,对应PE分别为6.7倍和5.4倍,PB1.1倍。目前A股估值偏低,我们维持A股买入的投资建议。

    公司上半年业绩稳定增长:公公司发布2018年上半年财报,实现营业收入599亿元,YOY+9.9%,录得净利润为65亿,YOY+15%,EPS为0.55元,扣非后净利润64亿元,YOY+13%,公司业绩符合业绩预告。分季度来看,公司2018Q2实现营业收入313亿元,YOY+7.8%,实现净利润46亿元,YOY+23%。

    业绩分析:公司上半年营收和净利润均保持稳定增长主要是由(1)公司结转的高毛利率项目占比提升,综合毛利率同比提升5个百分点达35.8%。(2)报告期内公司所得税率同比下降3个百分点至26.6%。报告期内公司三项费用率和少数股东权益比例均有所增加,同比分别提高2个和9个百分点达8.05%和30.1%,其中报告期内财务费用同比增加10亿,财务费用率同比提高了1.6个百分点。

    公司18年上半年销售维持强劲增长:公司2018H1实现销售面积1454万平米,销售金额2153亿元, YOY分别为+38%和+47%,销售保持强劲增长势头,上半年房屋销售均价14808元/平米,YOY+6.5%,公司销售情况明显好于行业平均水准。公司18H1销售金额市场占有率较17年底继续提升0.9个百分点,达3.2%。

    土地储备充足,可结资源充足:公司上半年年累计新增土地面积1510万平方,略大于销售面积。公司目前共拥有待开发面积8950万平方,(其中一二线城市为5425万平方,占比为60%),整体拿地节奏稳健合理,土地储备充足,有效保障公司未来3-5年的开发需求;可结转资源方面,公司2017年未结转金额3500亿左右,迭加18年H1销售金额累计可结转金额达5653亿,上半年度结转599亿元,剩余未结金额达5054亿元,可结资源充足且积累较多,保障未来业绩可持续性增长。

    盈利预测与投资建议:公司目前经营状况良好,发展稳健,销售和业绩均保持较快速增长,上半年新增有息负债796亿元,综合成本仅5%,融资成本显著优于行业平均水准,融资活动现金净流入856亿元,YOY+43%。我们维持原有判断,预计公司2018,2019年净利润将分别达196亿元和240亿元,同比分别增长25%和23%,对应EPS分别为1.65元和2.03元,对应目前A股PE分别为6.7倍和5.4倍,PB1.1倍。公司目前估值相对偏低,我们维持买入的投资建议。

    风险提示:房地产调控政策日益严格 信贷政策趋紧 销售增速趋缓