阳光电源:逆变器结构升级,在手电站项目充裕

事件:公司发布18年半年报,实现营业收入39.0亿元,同比增长10%,归母净利润3.8亿元,同比增长3.8%,扣非后归母净利润3.4亿元,同比增长1.0%,其中2季度实现收入21.9亿元,同比下降4.6%,环比增长28.4%,归母净利润1.8亿元,同比下降24.9%,环比下滑10.9%。 综合毛利率略有提升,三费率增长拖累净利润增长:公司上半年综合毛利率为29.3%,同比提升1.9个百分点,主要由于系统集成业务毛利率同比提升了2个百分点以及毛利率较高的电力业务&储能业务占比提升。但受管理费用率及销售费用率上涨的影响,上半年三费率达到16.3%,同比提升了3.4个百分点。

    逆变器结构升级,单价持平,毛利率略有下滑:18年上半年逆变器实现营业收入16.4亿元,同比增长0.1%,毛利率31.7%,同比降低2.1个百分点。公司上半年逆变器出货大约8GW,同比基本持平,扣税后单价约为0.2元/W,由于组串式逆变器占比提升,平均单价同比基本持平。其中国内出货6GW,国内上半年光伏装机24.3GW,公司市占率25%,与17年基本持平。

    EPC在手项目较多,业绩增长有保障:18年上半年系统集成业务实现营收18.1亿元,同比减少1.2%,大概对应300MW项目,毛利率23.5%,同比提升2个百分点。公司共开发1013.9MW光伏电站项目,其中已并网937.2MW光伏电站项目,在建76.7MW,同时存货中“建成合同形成的已完工未结算资产”有11.3亿元,说明公司在手有大量已并网但尚未确认收入的电站项目。

    公司新业务开始发力,后续业绩增长点多元化:公司上半年总营收同比增长10%,在其主营“电站集成”及“逆变器”同比分别下滑及持平的情况下,主要是其发电及储能业务均实现了较大增长,分别同比增长261.5%、428.2%,随着后续公司并网电站的逐步增加及储能成本下降带来的市场加速,后续业绩增长点更加多元化。

    盈利预测及投资建议:预计18-20 年EPS 分别为0.74 元、0.81 元、0.90 元, 对应PE 分别为10 倍、9 倍和8 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:逆变器价格下降或超预期的风险、系统集成确认节奏或不及预期的风险。