交通银行:改革臻佳境,渐看云起时

深化改革渐入佳境,盈利释放可期

    交通银行是我国历史最悠久的银行之一,同时又是我国历次金融领域改革的先行先试者,改革基因与生俱来。2018 年公司新一任领导班子到位,恰逢国有金融资本深化改革提速,公司改革红利有望加速释放。公司非息收入板块亮眼,信用卡与财富管理是公司零售转型的两大亮点,盈利贡献持续提升,轻资本优势凸显。公司基本面持续向好,净息差有望企稳回升,资产质量稳步改善,资本充裕护航下,公司盈利释放可期。我们预测公司2018-2020 年EPS 0.98/ 1.05/ 1.14 元, 2018 年BVPS 为9.07 元,目前股价对应2018 年0.61xPB,5.63xPE,维持“增持”评级。

    深化改革提速,改革红利加速释放

    公司是历次金融领域改革先行先试者:1987 年作为全国首家股份制商业银行重新组建成立,2004 年引入战略投资者汇丰银行。2015 年提出深化改革方案,围绕公司治理与经营模式创新推出员工持股、“事业部+分行”双轮驱动、职业经理人机制等,机制改革是经营创新的基础设施保障,目前改革渐入佳境。2018 年公司新一任领导班子到位,恰逢国有金融资本管理意见出台,深化改革提速、改革红利释放可期。

    非息收入亮眼,两大亮点支撑零售转型

    公司非息收入表现亮眼,2017 年非息收入占营业收入比例为35%,在国有行中占比最高、股份行亦居行业前列。信用卡与财富管理是公司非息收入主要支撑,其中信用卡为公司转型关键支柱,财富管理是公司核心战略,2017 年银行卡与理财业务收入占营业收入比例分别为9.26%、2.93%,占比较去年提升2.12、0.88pct,收入贡献持续提升。

    基本面改善,净息差与资产质量企稳回暖可期

    公司净息差水平在同业中较低,主要由于公司存款成本定价偏高,以及同业负债比例偏高导致负债成本偏高所致。2016 年以来公司同业负债占比持续下降,今年以来银行间市场同业资金利率下行,下半年流动性合理宽裕可期,我们认为公司负债成本有望改善,净息差企稳回升可期。公司资产质量持续改善,资本保持充裕,盈利释放可期。

    轻资本优势凸显、基本面改善可期 ,“增持”评级

    我们预测公司2018-2020 年归母净利润增速4.08%/6.40%/9.30%(2018年前次预测为10.8%),EPS0.98/1.05/1.14 元(2018 年前次预测为0.97元),BVPS9.07/9.96/10.93 元,目前股价对应0.61/0.55/0.51xPB。公司可比估值参照国有银行,2018 年Wind 一致预期0.79xPB,考虑公司改革红利加速释放、中间业务收入贡献亮眼、基本面企稳改善可期,享轻资本运营与资产扩张的估值溢价,我们给予2018 年0.85~0.95xPB 估值,调整目标价至7.71~8.62 元,维持“增持”评级。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期,理财新规落地超预期。