锐科激光动态研究:国产光纤激光器先锋,高功率产品打开成长空间

国产光纤激光器先锋企业,近年来业绩快速增长。公司成立于2007年,专注于光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售,主要产品有脉冲光纤激光器和连续光纤激光器两大系列,是我国第一家实现光纤激光器国产化替代的企业。近年来公司业绩增长迅猛,主要原因是光纤激光器销售收入的大幅增长及毛利率的提高。2017年公司实现营收9.52亿元,同比增长82%,实现归母净利润2.77亿元,同比增长211.31%;2014-2017年营收复合增速为60.10%,归母净利润复合增速为177.20%。从销售结构来看,公司激光器产品正逐步向中高功率领域延伸,单价较高的连续光纤激光器销售额占比逐年提升,未来盈利能力有望持续提升。

    全球光纤激光器行业持续发展,中国市场成为最大亮点。随着光纤激光器技术的发展以及以医美、通信和航空航天为代表的新兴下游行业需求的增加,全球光纤激光器市场规模有望维持快速增长。根据Technavio的预测,全球光纤激光器的销售额预计将从2018年的19.81亿美元增至2021年的28.85亿美元,年复合增速达13.35%。与在工业领域早已步入“光制造”时代的发达国家相比,我国激光应用渗透率仍然较低,在政策扶持以及制造产业升级的推动下,我国从2015年开始首次成为激光器最大的消费市场,约占全球市场的29%。公司作为国内领先的实现光纤激光器产业化的企业,有望充分受益行业发展。

    技术先发优势明显,市场份额持续扩大。公司率先研制出国内25W脉冲光纤激光器及中高功率连续光纤激光器,并全部实现量产。虽然目前公司的高功率光纤激光器产品与国外公司产品还存在一定差距,但在本土企业中仍处于领先地位。根据LaserManufactureNews统计,2016年公司在国内光纤激光器领域市占率约为12%。我们认为公司未来市场份额将持续扩大,原因有两点,一是公司重视研发投入,持续开发高功率光纤激光器技术并推出新产品,有望实现部分进口替代;二是公司于2015年投产的科研基地项目和当前的募投项目将成功解决公司的产能瓶颈问题,从而满足市场需求,助力业绩长期增长。

    对标国际光纤激光器龙头IPG公司,成长路径清晰。美国IPG公司是全球第一家实现光纤激光器产业化的企业,是国际市场的开拓者。2017年IPG实现总营收14.09亿美元,同比增长40.02%;实现归母净利润3.48亿美元,同比增长33.31%。从发展路径来看,IPG借助开发更高功率激光器技术和垂直整合产业链的方式稳居世界该行业龙头地位。公司发展路径与IPG公司类似:横向上,公司顺应市场需求,持续布局高功率光纤激光器产品线;同时逐步拓展半导体激光器产品线,实现产品线的完善。纵向上,公司通过收购睿芯光纤实现了上游产业链的垂直整合,预计将有效促进关键原材料自给,从而降低产品成本,发挥协同效应。

    首次覆盖,给予“增持”评级。随着我国高功率光纤激光器技术水平的不断提高,假设公司市场份额呈逐步上升趋势,预计公司2018-2020年净利润分别为4.63亿元、6.73亿元、9.50亿元,对应EPS分别为3.62元/股、5.26元/股、7.42元/股,按照最新收盘价154.58元计算,对应PE分别为43、29、21倍。我们认为公司作为国内光纤激光器先锋企业,质地优良,首次覆盖给予公司“增持”评级。

    风险提示:光纤激光器行业发展不及预期;市场竞争加剧的风险;公司业绩增长不及预期;市场份额增长不及预期;产业链垂直整合不及预期;募投项目进展不及预期;公司与IPG公司业务不具有完全可比性,相关数据仅供参考。