海天味业:二季度收入增速持续提升,新五年征程值得期待

事件

    海天味业发布半年报,2018上半年实现收入87.20亿,同比增长17.24%,归母净利润22.48亿,同比增长23.30%,扣非归母净利润21.51亿,同比增长23.48%,综合毛利率47.1%,同比提升2.2pct。其中单二季度实现收入40.26亿,同比增长17.48%,归母净利润10.45亿,同比增长23.52%,扣非归母净利润10.01亿,同比增长25.70%,综合毛利率47.6%,同比提升2.5pct。

    简评

    二季度收入增速持续提升,酱油、耗油保持快速增长,预计全年收入目标无虞。

    上半年公司各品类收入增长相对均衡,均保持较高增速,其中酱油产品收入增速15%以上、耗油产品收入增速20%以上。收入快速增长得益于高端产品占比进一步提升,公司高端化策略顺利推进。分季度来看,二季度收入同比增长17.5%,相对于一季度继续提升。预收款9.1亿元,同比增长37.0%,发货节奏和收入确认整体良性。作为13-18五年计划收尾之年,预计全年收入增长目标(16%)无虞。

    毛利率再创新高,经营质量持续稳步提升。

    上半年公司整体毛利率47.1%,单二季度47.6%均创历史新高。

    我们预计毛利率持续提升来源于产品结构持续提升和内部成本精益。上半年费用方面,销售费用11.8亿元,二季度销售费用投放相对减缓,上半年费率13.5%同比提升0.4pct 相对稳定;管理费用3.6亿元,费率4.2%同比提升0.4pct,其中研发费用增长较快。

    行业格局助力已成,自身经营管理发力,2019年新五年征程将迎更好局面。

    从行业环境看,公司在“一超多强”行业格局下占据龙头优势地位,具备强大定价权,保证公司有效推进结构提升和高端化;从自身管理角度,公司通过渠道深耕、深化管理、品类创新等手段不断巩固竞争优势,提升经营质量,将助力公司2019年新五年征程中持续提升行业地位和盈利能力。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018-2020 年EPS 为1.59、1.88、2.10 元,当前股价68.78 元,对应静态PE 为43.0x、36.7x、 32.8x,考虑到公司中长期持续增长潜力,给予“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险,主力产品销量下滑,原材料价格大幅波动。