贵州茅台:白酒龙头增长稳定,毛利率高位可持续

上半年营收、利润增长较好

    8月1日晚间,公司披露其2018H1财报:上半年实现主营业务收入333.97亿元,同比增长38.06%。实现归母净利润157.64亿元,同比增长40.12%;扣非后净利润158.84亿元,同比增长40.82%。

    收入持续高增长,提价、量增共同起作用

    公司2016Q4营业收入122.30亿元,首次突破百亿。2017年公司营业收入582.18亿元,同比增长49.81%。2017年增长来自酒行业复苏和基酒生产改善。今年上半年继续高增长。营业收入的增加来自两个方面,一是产品销量的增加,二是产品价格的提高。2018年初,公司决定适当上调茅台酒产品出厂价格,平均上调幅度18%左右,真实销量增长约为20%。

    预收账款同比减少

    2018H1末公司预收账款99.40亿元,同比减少44.09%,比报告期期初减少44.89亿元。公司预收款变化与经营策略有关,2018年初提高出厂价,一定程度上降低了渠道利润空间,降低预收款有利于冲抵提价对批发商积极性产生的不利影响。公司现金流充足,预收款减少不会产生不利影响。

    提价对毛利率影响小,上半年毛利率未完全释放

    2018H1,公司营业成本30.25亿元,同比增长20.46%,毛利率90.94%,同比增加1.32个百分点。公司上半年虽然提价18%,但由于成本占收入比重较小,故对毛利率影响较小。若不考虑原材料价格变化,理论上提价后全年毛利率水平有望提升至91.20%左右。

    盈利预测与投资评级

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为30.03元、35.94元和43.00元,对应的动态市盈率分别为22.30倍、18.63倍和15.58倍。给予“谨慎推荐”的投资评级。

    风险提示

    经济下滑,消费需求下降;行业政策风险;发生食品安全问题。