国祯环保:中报业绩高增符合预期,财政+货币边际宽松,下半年业绩有望持续向好

中报归母净利润高增129%,符合预期。公司披露2018年中报,营业收入15.76亿元,同比增长76.52%;实现归母净利润1.39亿元(中报业绩预告归母净利润中值为1.33亿元),同比增长129.4%;扣非后归母净利润1.38亿元,同比增长143.5%。单就二季度而言,公司实现营收9.64亿元,同比增长70.32%;归母净利润9370万元,同比增长141%;扣非后归母净利润9333万元,同比增长154%。2018年上半年,公司综合毛利率23.73%,同比下滑4.49个百分点,主要原因为设备制造业务(收入占比5.3%)毛利率下滑3.68个百分点;公司销售、管理、财务费用率分别为3.14%、5.71%、5.3%,分别同比下降1.74、3.8、2.07个百分点,受益于公司费用控制得到,公司2018年上半年净利润率9.43%,同比提升2.1个百分点。公司中报业绩符合预期。

    回款力度加大,经营性现金流状况良好。2018年上半年公司项目大规模推进,工程业务贡献收入9.54亿元,同比增加155.8%。上半年,公司加大回款力度,在收入增速达到76.5%的情况下,期末应收账款8.01亿元,同比仅增长15.8%。上半年,公司经营性现金流净额-1.88亿元,同比提升48.83%;扣除掉特许经营权项目投资支付的现金之后,经营性现金流净额为1.87亿元,同比提升142.02%。公司上半年投资活动产生的现金流净额-3.29亿元,同比下降3124.5%,若考虑特许经营权项目投资支付的现金在内,公司上半年投资活动产生的现金流净额-7.04亿元,去年同期为-4.55亿元。截至2018年6月底,公司在手货币资金9.9亿元,其中受限部分1.51亿元,占比较小。公司2017年11月完成可转债发行,据公告,截至2018年6月底,募资专户余额为9516.6万元,公司整体资金较为充足。

    持续保持向好拿单态势,业绩释放潜力充足,运营收入占比达34%,提供稳定现金流。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势。据公告,2018年上半年,公司新增工程类订单11.3亿元,新增运营类订单37.5亿元;截至二季度末,公司在手工程订单尚未确认收入金额达44.8亿元,在手运营类订单待完成投资57.9亿元,二者合计102.7亿元,同比提升281%。公司在手充订单充足,具备较好业绩释放潜力,随着下半年财政政策更加积极,加之货币政策边际宽松有望传导至信用宽松,公司项目推进和业绩释放有望更加顺畅。公司上半年运营业务贡献收入5.38亿元,占公司营业收入的34.15%,毛利率38.63%,同比维持稳定,运营业务为公司提供稳定现金流。

    控股股东出售国祯燃气,受让现金11.5亿元,进一步满足其资金需求。据百川能源7月公告,百川能源以现金收购国祯燃气(国祯环保控股股东国祯集团直接+间接持股85.8%)100%股权,对价13.44亿元,百川能源8月10日公告完成支付股权转让款,按照持股比例,国祯集团收到现金11.53亿元,进一步满足国祯集团资金需求,增强其为国祯环保提供支持的实力。据公告,国祯集团6月15日增持国祯环保600.6万股,占上市公司总股本1.97%,彰显控股股东对公司发展信心。

    国资铁路发展基金入股,期待享受多方位支持。据公司公告,2017年11月,安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份,铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司,其入股为公司带来国资背景,有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。

    投资建议:公司在手订单充足,现金流状况继续向好,随着下半年财政政策更加积极和货币政策边际宽松,项目推进有望更加顺畅,业绩高增可期。我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.83、1.25元/股,对应PE分别为17.6x、11.7x、7.8x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为11.2元。

    风险提示:项目推进不及预期,货币政策和信用收紧。