法拉电子2018年中报点评:无惧光伏需求下滑,薄膜电容器龙头稳健增长

短期业绩承压不改中长期成长逻辑,新能源车等新兴应用放量可期。光伏“5.31”新政使光伏内需下滑,对供应链造成压力。公司收入增长4.3%,通过开拓新品和优化管理,带动毛利率/净利率从17H1的43.2%/24.5%,提升到今年上半年的43.3%/26.3%,公司毛净利率均达到近年来高位水平。汇兑方面,公司2017H1汇兑收益351万,2018H1为10.6万。公司在部分业务不景气的情况,通过产品技术创新、挖潜降耗等手段,不断提升综合实力,未来随着光伏事件逐渐消化,公司望将继续保持整体销售和利润的稳步增长。

    薄膜电容龙头企业,受益应用广泛稳健增长。薄膜电容由于具有无极性,稳定性好,抗脉冲能力强、高频特性好等优点,常用于具有一定功率的模拟电路中。薄膜电容广泛应用于新能源汽车、家电、风电光伏、照明、工业。法拉电子深耕行业50多年,是国内薄膜电容龙头。公司下游行业比较分散,光伏板块虽受“531”新政影响有所下滑,但工控、家电、新能源等领域均有不错增长,叠加公司产品创新和精细化管理,助力公司整体业绩稳健增长。

    新能源车领域崭露头角,中长期成长可期。与电解电容器相比,薄膜电容器具有优越的性能,能较好的满足新能源汽车对电容器的诉求,在新能源汽车中应用薄膜电容料将成为趋势。随着成本高和体积大的劣势逐步克服,薄膜电容极大概率用于新能源汽车。新能源汽车中薄膜电容主要应用在电机控制系统和48V启停系统(混动)。随着国内新能源汽车高增长+A级乘用车销量占比将提升(A00级不用薄膜电容),以及国外客户逐渐放量,未来几年公司新能源汽车领域高增长可期。

    卡位新能源汽车市场,公司产能供给充足。公司薄膜电容器产量全国第一,世界前三。国际上的竞争对手主要为日本和欧美的电子元器件企业,包括PANASONIC,EPCOS,Vishay等。在国内新能源车用薄膜电容器公司处于绝对领先地位,几乎切入国内所有中高端新能源汽车产业链,包括比亚迪、吉利、北汽新能源等。海外方面,通过大陆、博世、法莱奥等全球领先汽车电子供应商认证并供货。到2017年,公司“东孚扩厂项目”已经完工,厂房开始逐步投入使用,足以为公司发展提供长期产能供给。

    盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2018~2020年归母净利润分别为4.52/5.28/6.27亿元(原预测值18/19年为5.35/6.46亿元),当前股价对应2018~2020年PE仅为24/20/17倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产能落地速度不及预期;订单增长不及预期;人民币升值较快。