海天味业:业绩抢眼,毛利率提升,盈利能力再创新高

业绩总结:公司2018年上半年实现营业收入87.2亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润22.5亿元,同比+23.3%。其中,Q2实现营业收入40.26亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润10.45元,同比+23.5%。业绩符合市场预期。

    业绩增长稳健,酱油、蚝油保持较快增速。18Q2增速17.2%,延续Q1较高增速(17%)。1、分品类看,酱油、蚝油18H1增速分别是15%+、20%+,保持较快增长。酱类增速较去年同期大幅放缓(预计2%-3%低个位数增长),主要系酱类产品结构单一增长遭遇瓶颈,公司已针对酱类进行产品调整和创新,在调整后有望恢复增长态势。其他品类(醋、料酒、鸡精等)亦保持不错的增长。2、销量增长明显。公司在16年底进行提价,因此17年增长包含提价因素,18H1的增长更多受益于销量提升(贡献约14%)和产品结构高端化(贡献约2%)。3、预收款保持在9亿元(同比+37%)较高水平,经销商打款积极,后续增长动力强劲。

    毛利率继续提升,费用投放稳健,盈利能力同比改善。1、H1毛利率47.1%,同比+2.2pp,环比提升0.4pp。毛利率的进一步改善来自两方面:1)公司通过均衡生产和“海天智造”技改,生产效率提升;2)产品结构升级贡献部分毛利率改善,预计高端系列增速20%以上,占比超37%。由于公司对黄豆等原材料采取价格锁定,贸易战影响较小,预计全年毛利率有望保持较高水平。2、销售费用同比+20%,延续17年高费用投放政策,加大对公司产品推广和品牌投放,销售费用率同比增加0.36pp至13.5%。管理人员薪酬提升+研发支出加大,管理费用同比+29%,管理费用率同比提升0.37pp至4.16%。财务费用依旧稳健,整体三费率16.9%,同比+0.56pp。18H1净利率达25.8%,同比提升1.3pp,盈利能力持续改善。

    行业龙头优势明显,产能释放叠加品类扩张,看好公司持续高增长。公司作为调味品行业绝对的龙头企业,无论是品牌形象、产品品质、渠道建设还是精细化管理均是行业标杆,强大的综合优势造就竞争对手难以复制的壁垒,未来仍将强者恒强,进一步巩固龙头地位。公司随着产能的释放,将继续保持持续、稳定发展态势,扩大在酱油、酱类、蚝油的领先优势。同时,公司利用海天的平台和优势资源,不断拓展和培育料酒、醋、复合酱等新品类,打造综合调味品巨头。新品类扩张将带动业绩持续高增长,看好第三个五年再造一个“海天”。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年收入分别为171亿元、197亿元、227亿元,归母净利润分别为42.5亿元、50.9亿元、59亿元,三年复合增速19%,EPS分别为1.57元、1.88元、2.20元,对应动态PE分别为44X、37X、31X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,食品安全风险,产品销售或不及预期。