海天味业:稳健风领跑市场,蚝油放量趋势明显

事件:公司披露中报,营收87.2亿元,增17.2%;归母净利22.5亿元,增23.3%;扣非后净利21.5亿元,增23.5%。

    有别于市场的观点:

    1、整体增长稳健,未来重点关注蚝油的持续快速放量:Q2单季公司营收增长17.5%,延续稳健趋势。上半年分产品来看,预计酱油、蚝油、酱类收入同比增速分别为15%以上,20%左右以及个位数水平。可以看出,公司发展相对均衡。一方面,酱油作为最核心产品,量价齐升,结构升级下基本上每年都能有2%左右的价格提升弹性(提价年份弹性更高)。另一方面,蚝油引领市场发展潮流,今年公司成立单独事业部运作,正向全国化,家庭消费等领域快速延伸,未来几年有望成为继酱油后的又一百亿大单品。虽然公司酱类产品增速相对较低,但公司已经开始着手调整,期待后续产品等方面有所突破。此外,公司中报预收增长37%至9.1亿元,显示渠道打款积极。上半年经营性现金流净额增长47.5%,表现优异。

    2、产品结构优化明显,净利润率再创历史新高:上半年公司净利润率提升1.3pct至25.8%,推动上半年净利增速持续稳定在20%以上。我们认为这主要得益于公司毛利率同比提升2.2pct,预计与公司均衡发展,中高端产品占比提升有关。上半年,公司销售费用、管理费用同比增长20.4%、28.8%,财务收益增加51.3%,销售期间费用率同比相对稳定。但从费用具体投放来看,公司今年在人工、品牌宣传、研发等领域相对较多,线下促销与高品牌曝光度相合使得产品渠道周转维持在较高水平。

    3、优质龙头领跑全市场,稳健风格不惧宏观市场波动:作为调味品行业龙头,公司总体市占率偏低,可拓展空间大,但收入超行业第二名至第五名总和,规模优势明显。更难得的是,目前来看公司发展速度比同行更快,与后面几名竞争对手优劣势差距似有拉大倾向。我们看好公司酱油稳健增长,蚝油快速放量,酱类等产品突破发展。

    4、盈利预测与估值:预计公司18-20年EPS分别为1.61/1.98/2.42元,对应估值分别为43/35/28倍,考虑公司持续高成长性,维持“强烈推荐”评级。

    5、风险提示:1)食品安全问题;2)竞争加剧导致销售不达预期;3)成本上涨影响盈利等。