先导智能2018中报点评:业绩高增长符合预期,利润率有所下滑

1)业绩高增长符合预期,利润率有所下滑。①公司上半年业绩保持高速增长:2018H1公司实现收入14.40亿元,同比增长131.32%,其中锂电设备业务收入12.13亿元,占比84.2%;归母净利润3.27亿元,同比增长82.64%。②利润率有所下滑:毛利率38.82%,同比下降5.78ppt;净利率22.70%,同比下滑6.05ppt。③控费能力良好:上半年期间费用率14.08%,同比下降1.70ppt,其中管理费用率11.44%,同比下降1.85ppt。④预收账款13.80亿元,同比+23.69%,增速环比上年收窄;⑤现金流情况有所下滑:经营活动现金流量净额-7.21亿元,同比下滑较大,主要由于客户使用承兑汇票所致。短期借款4.78亿元,较上年底增加4.28亿元;长期借款1.7亿元,较上年底增加1亿元。⑥我们认为公司利润率和现金流情况的下滑主要与下游锂电行业扩产节奏放缓有关。

    2)公司产品和客户优势明显,业务链全面。①公司在不断升级分切、模切、卷绕等主打产品的同时,陆续推出涂布机、整线解决方案等新品,且已经获得首个整线订单,业务空间持续扩大。公司产品定位高端,已经完全可以替代进口。②公司与国内CATL、银隆等大客户合作密切,在巩固原有客户的同时,积极拓展新客户,上半年新增客户35家。

    3)积极开拓海外客户,布局后补贴时代。①新能车行业有望2020年断补,中国作为全球最大的新能车市场将吸引全球电芯巨头入华建厂,有望开启新一轮的扩产进程。②外资电池巨头已经开始布局后补贴时代。LG近期与南京江宁滨江开发区签约,LG计划投资20亿美元建设动力电池项目,将于2019年10月建成投产,并于2023年产能达到32GWh。③公司积极开拓海外电芯巨头客户,推进国际化经营,提前布局后补贴时代。凭借过硬的技术实力和极具竞争力的产品,公司产品已远销美国和日韩等地,与松下、LG等海外巨头建立了业务合作,公司提前布局后补贴时代,将有望深度受益后补贴时代行业的大发展。

    4)投资建议:预计2018-2020年净利润分别为937.70、1138.15、1428.63百万元,EPS分别为1.06、1.29、1.62元,对应PE分别为24.75、20.39、16.24倍。我们看好公司龙头地位和行业长期发展前景,给予推荐评级。

    风险提示:新能源汽车发展低预期,下游扩产节奏放缓,应收账款风险,现金流情况持续恶化,行业竞争加剧,技术替代风险