苏交科:国内业务稳定增长,海外业绩仍待改善

业绩、订单稳定增长。2018上半年公司实现营收29.79亿元,归母净利润1.83亿元,同比分别增长22.06%、20.66%,业绩稳定增长。分业务来看,工程咨询25.38亿元,工程承包4.41亿元,同比分别增长12.78%、132.08%。公司2018上半年国内工程咨询业务订单同比增长超过20%,其中公路业务、市政业务订单继续保持稳定增长,环境业务、铁路业务订单实现了快速增长。

    毛利率有所提升,现金流有待改善。2018上半年公司毛利率27.75%,同比提升0.61个百分点,其中工程咨询毛利率31.54%,同比提升3.35个百分点,工程承包毛利率5.96%,同比下降8.83个百分点。公司2018上半年期间费用率为16.35%,同比上升0.35个百分点,其中销售费用率为2.19%,较去年下降0.29个百分点;管理费用率12.41%,同比上升0.25个百分点;财务费用率1.75%,同比上升0.39个百分点,主要系贷款增加和BT业务利息收入减少。公司2018上半年经营活动现金净流出6.54亿元,主要是业务规模增长导致支出同比增加较大所致,预计下半年现金流将有所改善。

    国内属地化建设持续推进,海外业绩仍有待改善。公司在原有属地化业务布局基础上,又新设了武汉、深圳、平潭、川藏等属地化区域,全国属地化布局将持续推动公司内生增长。海外子公司方面,TestAmerica2018上半年未经审计的营业收入及净利润分别为6.9亿元、-464万元,亏损同比有所增加,主要是刚性成本较高,整体成本管控仍需加强,业绩有待改善。公司设立了环境科学研究院,计划重点发展环境业务,预计环境业务与TestAmerica的协同效应将逐步凸显。EPTISA2017年在“一带一路”沿线国家项目承接额进一步提升,预计2018年业绩将有所改善。

    事业伙伴计划(第2期员工持股计划)成功实施。截至目前,公司第2期员工持股计划已在二级市场累计成交金额近2000万元,成交均价为8.35元/股。本期事业伙伴计划设立规模为5266.74万元,公司和员工按1:1的比例共同认购,其中事业伙伴个人出资与公司专项基金出资购买的股票锁定期分别为3年和8年。事业伙伴具有评议公司内部董事、评议高级管理人员、研讨公司战略规划的权力与职责,该计划将骨干员工与公司的长期利益捆绑在一起,着眼于公司的长期发展。

    给予“谨慎推荐”评级。公司业绩、订单稳定增长,工程咨询主业毛利率维持高位,国内属地化建设持续推进,内生增长动力充足,国内环境业务值得期待,但海外业绩仍有待改善。公司事业伙伴计划成功实施,将有利于公司长期发展。预计公司18/19年归母净利润为5.6和6.66亿元,EPS为0.69和0.82元,对应PE为15.68和13.17倍,鉴于公司海外业绩长时间未能改善,存在较大不确定性,下调公司评级至“谨慎推荐”评级。

    风险提示:基建投资不及预期;项目进展不及预期。