华菱钢铁深度研究报告:量利双增业绩为王,去杠杆稳步推进助力利润增长

华菱钢铁作为中南龙头钢企,尽享区域优势。华菱钢铁是资产规模最大的湖南国资控股上市公司,其板、管、线产品品类齐全,且以工业用材与中高端产品为主,年炼钢产能达1755万吨。供给端,其年钢产量占湖南的80%以上,成本控制与渠道管控的区域优势明显;其不在“打赢蓝天保卫战”重点区域范围内,受环保限产政策影响小。需求端,湖南的钢材需求结构正向“以制造业用钢为主、建筑业用钢为辅”的格局演变,利好华菱。目前,湖南的钢材供应缺口高达1500万吨,华菱尽享供需失衡带来的价格优势。

    钢铁行业目前处于紧平衡状态。供给端,供给侧改革与环保限产政策筑底,供给收缩力度不减;废钢供应不足限制电炉产能与转炉废钢比的进一步提升。需求端,社会与钢厂库存均处历史低位,钢材成交量与水泥数据印证需求的韧性,基建投资有望触底反弹。成本端,铁矿与焦化库存均处历史高位,难以侵蚀钢厂利润。总之,供给偏紧,需求不弱,库存低位,市场处于紧平衡状态。公司四大子公司共筑业绩基石。湘钢中厚板为主,高度受益于中厚板高价+高端产品溢价。链钢热轧为主,产能释放+热轧二季度利润较高共促利润增长。无缝管盈利边际改善,衡钢后劲十足。华菱安塞汽车板认证顺利进行中,量价均存在上升空间。

    负债结构改善,去杠杆稳步推进,显著夯实公司盈利能力。集团100亿低息长期贷款预计望在2018年为公司节省3.5亿元的财务费用(占2017年公司财务费用的18.9%),为公司带来归母净利润增厚1.99亿元(占2017年公司归母净利润的4.8%)。公司正在稳步推进去杠杆,如果公司2018年的资产负债率可降至70%,其财务费用相对2017年度可节省2.85亿元(占2017年公司财务费用的15.4%),为公司带来归母净利润增厚1.66亿元(占2017年公司归母净利润的4.0%)。

    未确认的可抵扣亏损有望带来利润增厚。公司目前尚有未确认的可抵扣亏损;截至2018年Q1,华菱湘钢尚有未确认的可抵扣亏损17亿元,华菱涟钢有27亿元,华菱钢管有8亿元。上述未确认为递延所得税资产的可抵扣亏损预计可为公司带来5.56亿元的归母净利润增厚,占2017年公司归母净利润的13.5%。

    投资建议:我们预计2018-2020公司的主营业务收入有望达到933.50/1003.57/1049.73亿元,对应的归母净利润分别为74.29/75.26/87.66亿元,对应的EPS分别为2.46/2.50/2.91元,对应PE分别为4.2/4.1/3.6,预计下半年钢价仍望高位运行,公司业绩有望得到保障,维持“强推”评级。

    风险提示:经济下行需求大幅减少,贸易战加剧影响高端制造。