海天味业:18H1维持高强度费用投放,优异表现使H2经营策略更加自如

18H1保持较快速增长,宏观经济下行背景下二季度实际表现出色:由于2017年是海天股权激励的第三次解锁期,17Q4的增长降速实际以“低空飞行”完成了解锁条件。而由于海天意在完成18年相比13年收入、利润双翻番的五年计划,因此18年需完成收入15%以上,以此为基准在年报中设立16%的收入增长目标。因此,18年“开门红”的17%收入增速就顺理成章。不过,在面对二季度困难的宏观经济形势下,公司仍实现17%不输于一季度的收入增速,更显难能可贵。

    盈利能力稳步提升,费用投放仍处高位:今年上半年海天整体毛利率已来到47.11%的水平。由于海天16年底已执行提价,我们认为主要是成本下行和结构上行共同所致。销售费用率提升0.36ppt至13.49%,与去年全年13.42%的整体水平相近。分明细来看,广告费用同比+37%,促销费同比+49%,仍显著高于收入增速,这说明海天在2018年上半年仍然执行了较为积极的费用投放策略。管理费用率提升0.37ppt至4.16%,主要是研发费用增长所贡献(同比+36.5%),财务费用率下降0.18个百分点至-0.78%。

    宏观经济低迷,上半年优异表现大幅减轻下半年经营压力:2018年公司需实现的“五年计划”任务--收入和利润相对2013年翻倍的目标,得益于上半年的优异表现,使得下半年经营压力大幅度减轻(下半年收入仅需同比+13%即可完成任务,利润端已大概率超额完成)。因此,我们认为下半年海天的经营主动权将更加自如。

    投资建议

    预计2018-2020年公司营业收入169.6亿元/190.2亿元/209.2亿元,同比增长16.3%/12.1%/10.0%;归母净利为42.5亿元/49.0亿元/55.0亿元,同比增长20.3%/15.3%/12.2%,目前股价对应PE为44X/38X/34X,维持“买入”评级。

    风险提示

    费用投放边际效应下滑,效果不达预期,海天本身基数庞大,增速放缓。