乐普医疗:业绩高增长,员工持股彰显信心

2018年中报业绩符合预期

    8月13日公司发布2018年中报,1H18实现营业收入29.55亿元(+35.37%),归母净利润8.10亿元(+63.48%),扣非归母净利润6.70亿元(+36.67%),业绩符合预期。公司公告预计2018前三季度归母净利润增长49-57%,扣非归母净利润增长35-45%,同时公告员工持股计划,彰显对公司发展的信心。我们看好公司在心血管领域的全产业链布局,调整盈利预测,预计18-20年EPS为0.76/1.00/1.30元。我们调整目标价为41.08-42.61元,维持“买入”评级。

    毛利率显著提升,三项费用率同比上升

    公司1H18毛利率同比上升8.18pct,主要是因为高毛利产品在收入中占比提升。1H18销售费用率同比上升4.88pct,主要是因为公司加大产品的市场推广力度。1H18管理费用率同比上升2.30pct,主要是因为公司加大研发投入。1H18财务费用率同比上升1.67pct,主要是因为利息支出增加。 器械:支架引领器械板块发展,重磅产品有望梯次上市 公司1H18器械板块实现营收13.96亿元(+15.56%),实现净利润4.42亿元(+20.55%),其中支架系列产品实现营收7.12亿元(+20.76%)。公司在研产品重磅,即将进入全面收获期:1)可降解支架NeoVas已处于注册审评阶段,公司预计于18年下半年获批生产;2)公司预计左心耳封堵器将于4Q18申请注册;3)公司预计AI ECG Platform有望于18年下半年取得FDA注册。我们预计公司器械板块全年收入增速在20%左右。

    药品:一致性评价进展顺利,在研产品管线优秀

    公司1H18药品板块实现营收14.18亿元(+70.63%),实现净利润4.35亿元(+70.71%),其中制剂业务实现营收11.95亿元(+94.22%),增长强劲。公司一致性评价及研发工作有序推进:1)阿托伐他汀1H18实现营收3.62亿元(+146.89%),该产品已于18年7月通过一致性评价,下半年增长有望提速;2)氯吡格雷1H18实现营收5.66亿元(+70.50%),该产品已申报评审并获得正式受理;3)氨氯地平、缬沙坦公司预计将在年内申报评审,甘精胰岛素III期临床试验已完成入组。

    心血管平台型龙头,维持“买入”评级

    公司业绩增长强劲,催化剂繁多。我们调整盈利预测,若不考虑Viralytics股权的处置收益及关停ComedB.V.产生的一次性损失,预计18-20年归母净利润为12.37/17.85/23.13亿元。若考虑一次性投资损益,则预计18-20年归母净利润为13.56/17.85/23.13亿元(前值是12.85/17.41/22.67亿元),同比增长51%/32%/30%,当前股价对应18-20年PE估值为44x/34x/26x。我们认为公司是国内稀缺的平台型医药企业,理应享受一定估值溢价。我们给予公司2018年54x-56x的PE估值(可比公司2018年平均PE估值为43x),调整目标价为41.08-42.61元,维持“买入”评级。

    风险提示:产品上市进度低于预期;药品一致性评价进程低于预期。