乐普医疗:业绩延续快速增长,推出员工持股计划强化激励
事件:
1、 公司发布中报:18H收入30亿,增35%;归母净利8.1亿,增63%,扣非净利6.7亿,增37%。经营净现金流5.3亿,增39%。
2、 预告三季报净利11亿-11.6亿,同比增速49%-57%;其中Q3净利2.9亿-3.5亿,同比增速20%-45%。
3、 员工持股计划草案:资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。
评论:
1、业绩延续高增长。公司上半年归母净利增速63%,上半年非经常损益包括投资澳洲Viralytics公司被默克全资收购,公司处置所持13.04%股权获得投资收益1.5亿;关停清理荷兰子公司Comed B.V.产生一次性损失3200万。剔除上述影响,公司扣非净利6.7亿,增速37%,业绩符合我们预期。公司预告三季报净利增速49%-57%,其中Q3净利增长20%-45%,公司业绩延续快速增长。
2、器械板块结构性调整,核心产品增速20%以上。上半年器械板块收入14亿,增16%;净利4.4亿,增21%。收入增速慢于利润增速主要因为战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,拉低了收入增长。分产品看:支架业务收入7亿,增21%;其中Nano占比45%。双腔起搏器中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录,但核心省份的招投标工作尚未启动。封堵器收入6053万,增23%;基层医院介入导管室及心血管科室合作收入2.7亿,增2%,增速较慢主要因为公司战略性的退出部分市场流量相对较低的合作医院介入导管室,转为经销模式。IVD收入1.5亿,同比增23%。外科产品:吻合器收入1.3亿,增42%,实现净利润4210万,增22%。其中,核心产品腔内切割吻合器及其组件系列实现收入5866万,增143%。代理和配送收入1.3亿,降低3%,主要因为公司持续调整代理配送业务产品结构,拓展高毛利率产品,减少低毛利率产品。
3、药品板块增长70%,核心品种氯吡格雷和阿伐他汀均有所提速。公司药品板块实现收入14亿,增速71%;净利4.4亿,增速71%。药品营收和利润规模都基本追平器械板块。上半年制剂收入12亿,增94%;净利4.1亿,增80%。原料药收入2.2亿,增3%。核心制剂品种:氯吡格雷收入5.7亿,增71%;阿托伐他汀收入3.6亿,增147%,阿托伐他汀在7月顺利通过一致性评价,阿托伐他汀国内市场市场容量过100亿,目前仅原研辉瑞、北京嘉林和乐普旗下新东港获批片剂,17年辉瑞样本医院销售额10亿,仍有7%增速,我们预计终端销售超过50亿。北京嘉林17年收入22亿,增长55%,剔除高开因素,销量增长13%,今年5月通过一致性评价,仅领先乐普2月左右。乐普目前销售规模与辉瑞和嘉林相比仍有很大提升空间。氯沙坦钾氢氯噻嗪完成21个省份中标,收入2458万,增309%。
药品产品梯队方面:
糖尿病药物:控股博鳌生物的三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成全部临床入组。公司降糖药艾塞那肽(GLP-1)已进入申报注册阶段,预计2018年可获批报产。参股Waterstone Cayman,间接持有华世通20%股权,获得苯甲酸阿格列汀(DDP4)、卡格列净(SGLT-2)、依折麦布等品种。
肿瘤免疫治疗:累计投资8亿元左右。
(1)2亿元参股设立乐普生物,乐普生物PD-1已完成临床一期,临床结果优异,进入临床二期;上报的PD-L1临床申请已获受理,即将进入临床一期。乐普生物投资滨会生物的重组人GM-CSF溶瘤Ⅱ型单纯疱疹病毒(OH2)注射液(Vero细胞)已取得国家药物临床试验批件。
(2)投资君实生物的PD-1获得CFDA新药申请受理。
(3)1900万美元投资专注于新型肿瘤免疫治疗技术研发的Gritstone Oncology, Inc.公司,布局Gritstone的“新抗原”(Neoantigen)疫苗技术。
(4)2,375万美元投资参与Genapsys公司C轮融资,布局基因测序。
(5)1,045万美元投资美国Quanterix公司,该公司研发的超高精密蛋白检测技术,是液体活检领域中最新应用技术。
(6)475万美元投资Pionyr公司,布局肿瘤微环境和肿瘤免疫抑制,尤其是针对MDSC的方向。
(7)456万美元投资于Oric pharmaceuticals, Inc.,致力于开发创新的针对肿瘤耐受的药物。目前完成了主要研发项目糖皮质激素受体GR抑制剂的临床前验证,同时在2017年顺利被FDA批准IND。
(8)475万美元投资MeriaGTx, LLC公司,主要致力于开发创新型基因治疗产品,该公司已在美国上市。
4、展望未来,我们认为公司器械和药品板块的增长动力仍然强劲。原因在于:(1)器械:核心支架业务价格维护能力强,无须过分担心价格压力,加上高端Nano支架占比提升叠加PCI手术17%左右行业增长。公司支架仍可保持快速增长。完全可降解若顺利获批,有望带来巨大弹性。另有双腔起搏器、IVD、左心耳封堵器等产品梯队支撑成长。(2)药品:一致性评价稳步推进。继阿托伐他汀之后,氯吡格雷也有望在今年通过一致性评价。公司在胰岛素、PD-1单抗、溶瘤病毒等重大治疗领域的提前布局奠定长期成长基础。
5、推出员工持股计划,强化激励。公司员工持股计划资金总额不超过6亿,其中员工自筹不超过3亿,以8月10日收盘价32.39元估算持股规模约1852万股。存续期24个月,锁定期12个月。参与对象包括各业务线高管及不超过187名核心和骨干员工。公司积极建设心血管全产业链平台,同时向肿瘤治疗领域延伸以寻找未来新增长点,核心人才不可或缺,推出员工持股计划,有利于留住核心人才,激发员工活力。
6、上调评级至强烈推荐。我们持续看好公司心血管全产业链平台的成长空间,维持盈利预测18年-19年净利增43%、33%,我们看好公司在器械和药品两大板块的持续高成长带来的业绩快速增长,未来产品梯队丰富,足以支撑长期成长性,前期股价回调后当前估值对应18和19年分别为47倍和35倍,具备投资价值,上调评级至强烈推荐。
7、风险提示:产品价格下跌,业务整合风险。