和而泰:智能控制器龙头再远航,5G芯片自主可控核心企业

智能控制器行业龙头,高增长业绩巩固市场地位

    公司是国内智能控制器的龙头企业,是目前中国最大的智能控制器提供商之一,是全球高端市场唯一兼具智能控制器研发、设计、中试、生产的专业企业,提供专业解决方案。12-17年归母净利润复合增长率为40.37%,盈利能力稳定且持续增强,高增长业绩巩固市场地位。公司智能控制器产品应用领域广泛,涵盖家用电器、汽车、家用医疗与健康、智能建筑与家居、电动工具、卫浴、宠物用品、美容美妆、儿童用品、智能卧室产品等众多产业门类,形成以家庭用品和个人生活用品综合产业集群为核心的广泛服务领域。公司同时以控制器为核心,向智能硬件和大数据平台延伸拓展,以C-life互联网产品,打造信息产业链闭环。

    收购铖昌科技,紧抓芯片自主可控市场新机遇

    收购铖昌科技,紧抓芯片自主可控国产替代新机遇,同时有利于公司物联网大数据业务实施高维战略布局,有利于双方充分整合资源,进一步快速提升公司整体经营业绩。铖昌科技的核心产品就是微波毫米波射频模拟相控阵T/R芯片,拥有军工相关资质,以及自主可控核心技术。公司经过拥有强大的科研生产队伍,在IC 行业拥有核心技术与专业能力,建立了从设计到量产的自主完善的研发生产体系。产品可服务于民用高端芯片领域5G通讯、物联网硬件芯片以及毫米波成像等领域,市场空间宽广。

    股权激励鼓舞人心,人才储备奠定长久发展

    公司推出股权激励对未来业绩稳定高速增长提供的大力的支撑。公司2017年9月,公司出台限制性股票激励计划,向包括董事、高级管理人员、技术人员等核心人员在内的178名激励对象授予权益总计1453万股,2017年净利润已满足第一期解除限售条件。2018年6月完成对铖昌科技的收购,8月发布了针对铖昌科技的管理人员及核心骨干员工的员工持股计划,通过信托计划筹集总额不超过10000万元用于购买和而泰股票。公司在对铖昌科技完成收购后的两个月推出了员工持股计划,展现了公司对铖昌科技公司未来发展的高度重视,肯定了铖昌科技经营业务在公司未来规划中的重要战略地位,为公司未来的建设和发展提供了稳定的人员基础。

    投资建议:考虑未来智能硬件的不断升级,上游智能控制器的需求不断加大。同时公司拥有高端微波毫米波自主可控芯片技术,将会进军5G以及布局物联网领域硬件芯片领域,实现业绩承诺。我们预计18-20年净利润2.62/3.65/4.77亿,EPS为0.31/0.43/0.56,P/E为25.9倍/18.6倍/14.2倍,我们对主业智能控制器以及微波毫米波射频芯片业务分别进行估值。主业智能控制器行业近几年增速很快,我们采用PEG方法进行估值,假设PEG=1,G=38.91%(18-20年预估净利润复合增速),得出公司P/E=38.91倍。因为公司以及军工以及芯片设计类公司(景嘉微、亚光科技、三安光电、北斗星通、圣邦股份)平均18年P/E为58.46倍,根据2018年估计主业业绩为2.20亿,铖昌科技提供归母净利润为0.408亿,合并得出市值为109.3亿,对应目标价为12.78元。首次覆盖,给予买入评级。

    风险提示:智能控制器需求不及预期,铖昌科技业绩不及预期