冀东水泥2018年中报点评:盈利改善,期待需求

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:师克克 日期:2018-08-15

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    毛利率同比上升6.4pct,期间费用率同比下降0.02pct。报告期内公司综合毛利率35.1%,同比上升6.4pct;销售费率和财务费率为3.3%、7.4%,分别同比下降0.9、1.7pct,管理费率16.7%,同升2.5pct。期间费率27.4%,同比下降0.02pct。

    单2季度公司综合毛利率38.2%,同比上升6.8pct;销售费率、财务费率2.7%、5.0%,分别同比下降1.27、1.65pct,管理费率10.35%,同比上升0.43pct。期间费率18.03%,同比下降2.49个百分点。

    产品盈利能力明显提升

    报告期内,公司共销售水泥熟料2598万吨,同比下降2%。2018年1-6月,公司吨产品综合均价301元,同比提高54元,涨幅22%;吨产品综合成本195元,同比提高19元,涨幅11%;吨毛利106元,同比提高35元;吨净利19.9元,同比提高22.1元。

    报告期内分产品看,水泥、熟料销售收入分别同比增长19.2%、17.7%;占营业收入比重78.5%、14.3%;毛利率为37.3%、29.5%。得益于京津冀协同发展、环保政策趋严以及公司运营质量的提升,公司水泥和熟料售价及营收与上年同期相比增幅较大,水泥业务的毛利率同比大幅提升7.92pct。

    报告期内分地区看,华北、西北和东北的销售收入分别占比60.1%、11.5%、7.7%,同比增长4.6%、61.3%、4.4%;湖南、山东和重庆三地合计营收较去年同期大幅增长85%。

    盈利预测及投资评级。环保限产及协同加强之下,京津冀地区水泥价格上涨,冀东水泥受益于此,加之公司经营管理的改善,业绩显著提升。未来,雄安新区及京津冀一体化带来需求提升值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为14.8/18.6/20.7亿元,分别对应EPS 1.10/1.38/1.54元,首次覆盖,基于水泥价格提升之下公司盈利改善幅度大,及区域需求潜在增长前景较好,给予“推荐”评级。

    风险提示:核心区域京津冀水泥价格高于内蒙古、山西等地,外围对京津冀水泥价格造成冲击;京津冀地区需求不达预期,则该地水泥产能过剩局面短期难以缓解

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