三花智控:制冷、汽零拉动增长,出口保持相对平稳

上半年业绩整体不及预期,业绩增长主要依靠制冷和汽零板决拉动。20 1 8年上半年公司营业收入55.90亿元/+15.15%,其中国内营收30.00亿元/+30.85%,国外营收25.89亿元/+1.10%,国外营收占比46%。归母净利润6.77亿元/+11.04%,毛利率27.64%/-1.38pp.。分板块营收情况,制冷业务/汽零业务/微通道业务/AWECO业务分别同比+26%/+19%/一9%/+1%,占公司总营收56%/12%/11%/11%。

    空调超预期表现支撑国内业绩,整体业绩受海外低增速拖累。2018H1国内营收30.00亿元/+30.85%,主要得益于上半年国内三四线需求拉动空调超预期表现,制冷元器件销售相应高增长。国外营收25.89亿元/+1.10%,受中美贸易战及国际贸易形势动荡影响,国外业绩不佳拖累整体营收增速不及预期,美国、德国、新加坡子公司均出现亏损。

    成本上升导致毛利率下行,得益人民币汇率贬值维持净利率。18H1整体毛利率27.64%,营业成本迅速上升导致毛利率同比减少1.38pp.,其中国内-0.88pp.,国外-1.82pp.。海外拓张加速导致销售费用/管理费用分别+0.14pp,/+0.08pp.。

    得益于人民币汇率贬值,财务费用率大幅下降l.llpp.,净利率才得以维持。

    投资建议:2018上半年国内空调超预期表现支撑公司内销业务依然高增速,但公司受中美贸易战影响,海外业务增长不及预期。长期依然看好公司受益制冷业务单元全球领先地位,去年新并入的新能源汽车热管理业务板块前景广且护城河宽阔。预计18-20年EPS分别为0.60/0.67/0.73元,2018年8月10日收盘价对应PE分别为24/21/19倍,看好公司发展,维持“审慎增持”评级一