中设集团2018年中报点评:中报增速39%超预期,看好基建反弹设计先行

维持增持。公司2018H1营收17亿元(+68%)、净利1.7亿元(+39%)超市场预期,因积极开拓市场所致;考虑到H1信用紧缩影响建筑行业订单推进,维持预测公司2018/19年EPS为1.27/1.65元,增速35%/30%,维持目标价22.34元(30%空间),对应2018/19年18/14倍PE,增持。

    毛/净利率有所下滑,经营现金流略承压。1)分部营收:勘察设计13.1亿元(+40%)占比77%,其他4亿元(预计主要为EPC)占比23%增速超400%;Q1/Q2净利增速21%/51%;2)毛/净利率27.7%(-7.6pct)/10.1%(-2.1pct)因EPC业务规模扩大但利润率未达预期;3)期间费用率13%(-4.6pct),其中销售费用率4.5%(-1.5pct)、管理费用率8.1%(-3.1pct);4)经营净现金流-2.9亿元(上年同期-1.9亿元)因采购支付、税款支付及为职工支付的现金流出增加;5)应收账款占总资产比51.4%(+3.6pct),资产损失占比3.9%(-0.8pct)。

    新签订单保持高增长,财政基建宽松利好基建设计。1)2018H1新签订单33.7亿元(+27%),其中勘察设计29.4亿元(+19%);2)西南区域中心、山东区域中心相继成立,全国化布局坚实推进;3)成立中设腾飞、中设中原,收购甘肃中梁等,将领先的技术能力和当地市场需求高度结合,打造特色可复制的兼并购模式;4)中科汇通全部减持完毕,据中报披露九合金控受让中科此前持有部分股份,或助力公司环保等业务拓展;5)积极拓展环保、交通+等多元化业务,推进EPC业务布局;6)财政基建宽松信号已确立,利好下半年基建增速反弹,基建设计将先行受益。

    低估值高增长具吸引力。1)公司计划2018年新承接业务额同增20%-40%,净利同增15%-35%;2)2018年预测PE仅14倍为历史底部(2017年平均PE23倍)具吸引力;3)苏交科2018年7月6日来涨幅49%,公司仅21%。

    核心风险:应收账款风险、订单执行情况低于预期等