乐普医疗:h1扣非净利润增长37%,拟发行第一期员工持股计划

2018年上半年收入增长35.4%,扣非净利润增长36.7%。2018年上半年实现收入29.55亿,增长35.4%,归母净利润8.1亿,增长63.5%,扣非净利润6.7亿,增长36.7%,EPS0.45元,符合预期。上半年公司出售澳洲Viralytics公司13.04%股权,实现投资收益约1.5亿元;荷兰子公司Comed B.V.由于整合未达预期,公司将其关停清理,产生一次性损失约3200万元。扣非净利润6.7亿中由于二季度新东港少数股权并表增厚业绩约2500万元,剔除该影响公司内生增速约为31.5%。同时公司公告18年前三季度1-9月的业绩预告:前三季度预计归母净利润约11亿元至11.62亿元,增长49%-57%,预计非经常性损益约为1.5亿元,扣非净利润增长35%-45%。

    器械板块持续稳健增长,全降解支架有望于18年内获批生产。18年上半年器械板块营收13.96亿元,增长15.56%,实现净利润4.42亿元,增长20.55%,收入增速略有下滑主要由于公司战略性退出低毛利、回款困难的医疗产品代理配送业务,提升高毛产品占比,略拉低器械板块整体营收增速。板块中支架系统营收7.1亿元,增长21%;全降解支架NeoVas现处于注册审评中,有望于18年内获批生产;双腔起搏器加大市场推广,现中标省份增至23个,并已纳入京津冀区域联盟采购目录;封堵器系列实现营收6053万元,增长23%。另外,IVD业务实现营收1.51亿元,增长24%;外科器械实现营收1.3亿元,增长42%。同时,公司继续推进核心器械研发临床。左心耳封堵器项目已完成临床植入和一年临床随访,预计于18年四季度申请注册;心电图自动分析和诊断系统AI-ECG Platform的医械注册已获FDA受理,有望于今年取得FDA注册;药物洗脱球囊已完成全部临床入组,正进行临床随访;可降解封堵器正处于临床阶段。预计18年器械板块仍将维持20%以上的快速增长。

    药品板块营收和净利润均实现71%高增长,一致性评价稳步推进。公司18年上半年药品营收14.2亿,增长71%,其中制剂业务营收12亿元,增长94%,实现净利润4.1亿元,增长80%,原料药实现营收2.2亿元,增长3%。同时公司一致性评价快速推进,6月份氯吡格雷的75mg和25mg规格申报一致性评价评审已获受理,上半年氯吡格雷实现营收5.7亿元,增长71%,已在29个省份中标;阿托伐他汀20mg和10mg规格于7月通过一致性评价,上半年实现营收3.6亿元,增长147%,已在24个省份中标。另外,公司拟控股的博鳌生物三代甘精胰岛素已完成全部临床入组,报告期内已完成临床入窗随访40%;三代门冬胰岛素和二代重组人胰岛素及精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液30R已获CFDA临床申请受理;降糖药GLP-1已进入申报注册阶段,预计18年可获批报产。同时公司通过参股Waterstone Cayman间接持有华世通20%股权,获得DDP4、卡格列净等品种,有望与华世通通过深度战略合作提升在糖尿病、降血脂等领域新药研发的能力。

    拟发行第一期员工持股计划,绑定人才彰显发展信心。公司公布第一期员工持股计划草案,资金总额不超过6亿元,员工自愿自筹资金不超过3亿元,计划规模约为1852万股,参与总人数预计不超过200人,草案公布初步拟定持有人名单,包括13名副总经理及以上级别高管(拟持有不超过20%股份比例),该计划体现出公司保留优秀骨干的诉求,以及对公司未来发展的强烈信心。

    经营现金流提升39%,毛利率大幅提升8个百分点。2018年上半年公司毛利率72.8%,提升8.2个百分点,主要由于药品和器械板块高毛品种和业务占比不断提升。期间费用率41.86%,提升8.85个百分点,其中销售费用率24.04%,提升4.9个百分点,主要由于加大药品销售布局与推广投入;管理费用率14.5%,提升2.3个百分点,主要由于公司研发支出增长约57.5%;财务费用率3.3%,提升1.7个百分点,主要由于公司发行债券等提升财务费用率,每股经营性现金流0.2999元,提升39%,体现出公司经营增长稳健。

    步入黄金期,优质生态型平台公司,维持买入评级。公司四大业务板块齐发力,心血管领域全产业链相互协同,内生+外延高速发展,是A股为数不多的业绩高速增长,业务模式领先创新的生态型、平台型龙头企业。考虑新东港并表及投资收益影响,我们提升18-20年净利润预测至13.44亿元、16.65亿元、21.82亿元(原12.45亿元、16.64亿元、21.81亿元),分别同比增长50%、24%、31%,对应市盈率45倍、36倍、28倍,维持买入评级。