视源股份公司研究报告:显示板卡受益智能化趋势,交互平板持续井喷

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:陈平 日期:2018-08-15

视频大时代,屏幕无处不在。视觉作为人脑获取信息最直接的感官渠道,为大脑决策提供了主要的信息来源,打造更佳视觉消费体验已经成为众多领域的产品创新方向。1)在智能家居市场中,智能电视率先掀起超高清化、智能化的大屏显示浪潮,可视化智能冰箱、智能镜面也已走入日常生活。2)在企业服务领域,集合多种功能的交互智能白板已经接力投影白板,成为视频会议市场新主流。3)教育及医疗信息化市场中,智能白板的应用则极大地提升了人机交互程度,重塑了教学系统及医疗系统。

    视源股份:视频大时代的领跑者,深度受益智能显示行业发展。公司核心竞争力体现在:1)强大的战略执行力:公司目前是全球液晶显示主控板卡的行业龙头,国内交互智能平板的领军企业。2017年,公司液晶显示主控板出货量占全球市场的比重超29%,交互智能平板市占率居于国内交互智能平板行业首位。2)卓越的公司治理水平:在业绩表现方面,2017年公司营业收入为108.68亿元,总体增长势头明显,经营活动现金流量达9.2亿元,盈利质量较为稳健。3)充沛的创新活力:公司股权结构较为分散,并已对管理团队及技术人才实施了大范围的股权激励,成功打造出开放的内部创新环境。

    液晶显示主控板卡迎接产业转移机遇,交互智能平板崛起在即。公司未来成长主要拥有4大驱动力:1)液晶电视板卡迎来产业链转移机遇,行业集中度提升,业务营收有望持续增长,随着智能板卡进一步标准化,公司将深度受益产业链转移带来的增长机遇。2)受益于行业政策红利,公司旗下希沃在国内市场已形成品牌优势,布局进入持续收获期。3)我国会议市场发展潜力巨大,企业级服务爆发在即,我们认为公司旗下MAXHUB具有出众的性价比优势,市场占有率有望进一步提升。4)在现有技术积累及品牌优势下,公司已将产业布局拓展至智能白电、汽车电子及健康医疗领域,我们判断,随着物联网的发展,新增布局将给公司带来更广阔的成长空间。

    盈利预测。中长期来看,我们认为公司2018年的主要增长动力来自:(1)受益于液晶电视产业链调整,公司液晶显示主控板卡业务将持续成长。(2)教育市场中政策扶持增强,在品牌优势形成的情况下,交互智能平板盈利空间可观。(3)MAXHUB系列产品性价比突出,市场认可度与竞争力有望快速提升。预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.42亿元、12.88亿元和17.85亿元,EPS分别为1.45、1.98和2.74元。参考可比公司估值水平,以及考虑到公司2018年交互智能平板业务步入加速成长期,给予其2018年45--49倍PE,对应合理价值区间65.25--71.05元,给予“优于大市”评级。

    风险提示。新产品应用不及预期;汇率波动风险。

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