智飞生物2018年半报点评:HPV疫苗放量,业绩迅猛增长

净利增长近三倍,费用率大幅下降

    2018H1公司实现营业收入20.72亿元(+365.4%),归母净利润6.82亿元(+297.2%)。销售费用率14.20%(-9.82pp),管理费用率5.05%(-12.72pp),均大幅下降。

    三联苗保持高增长,预计全年净利润近6亿2018H1自主产品营收5.63亿(+35_7%),估计主打产品三联苗增速在50%左右,保持这一增速全年贡献净利润约5.7亿。其他产品从批签发看,四价流脑疫苗高增速(+73.2%),而AC结合苗和Hib苗上半年没有批签发。

    4价HPV放量,净利润超预期上半年代理产品营收14.70亿,估计净利润约4.28亿(总利润减智飞绿竹净利润),净利率达29.2%,超出预期。4价HPV是代理产品大增的主因,估计销售在13亿左右,其他代理产品销售1-2亿。4价HPV上市后供不应求,以出厂价798元估计,销售约163万支,与截至5月份的批签发数(170万支)基本吻合。若按全年销售450-500万支估计,可实现净利润近10亿。

    9价HPV、五价轮状病毒疫苗相继获批,助推业绩持续成长9价HPV疫苗快速获批上市后,智飞的4/9价HPV疫苗实现16-45岁的市场全覆盖,大概率复制海外的经验,压制2价疫苗,占据国内绝大部分的存量市场。五价轮状病毒疫苗竞争格局良好,有望对兰州所的口服疫苗进行部分替代。

    公告披露18-21年采购额分别为2.47/6.5/9.49/13亿元,若完成采购协议可增厚业绩并带来稳定现金流。目前4价HPV疫苗已在29个省级单位中标,9价HPV、五价轮状病毒疫苗分别在5个、2个省级单位中标。

    风险提示

    行业安全性风险,HPV疫苗代理采购量不及预期。

    投资建议:最强销售,尽享HPV黄金市场,推荐“增持”

    尽管长生生物疫苗事件对行业具有冲击,但公司拥有强大的销售网络,作为默沙东在国内的唯一代理,公司尽享超过百亿的存量市场,HPV疫苗有望实现爆发式增长。预计18-20年净利润17.26/25.48/30.18亿元,对应EPS为1.08/1.59/1.89元,对应当前股价PE为38.4/26.1/21.9X,推荐“增持”。