菲利华:半导体产品增速提速,新客户收入大幅提升,低估值高成长逻辑得到验证

1、中报业绩符合预期,半导体产品增速提速,新客户收入大幅提升

    公司上半年实现营收3.29亿(+38.6%),实现净利润7906万(+48.9%),中报业绩符合预期。具体来看,上半年公司半导体、航空航天、光通讯石英产品收入均实现增长。其中半导体业务表现突出,相关产品销售收入同比增长50%,成为推动上半年收入增长的主要动力,公司积极提升合成石英材料产能,相关项目已经完成基础设施建设和部分设备安装,预计达产后将新增高纯合成石英材料产量120吨/年。在此基础上,公司积极拓展新市场、新客户,上半年新客户收入同比增长138%。

    公司于2017年末获得高新技术企业资格,使得公司所得税率由去年同期25%变更为15%,今年上半年所得税同比有所下降。若按照所得税率调整前同比口径计算,公司上半年净利润同比增速为37.9%,高于去年同期增速,成长加速逻辑获得验证。

    2、持续推动研发投入;汇兑收益推动财务费用显著改善

    费用方面,上半年费用整体可控。销售费用率为2.26%基本持平(去年同期为2.22%);管理费用率略有增长为17.9%(去年同期为16.9%),主要原因为:1)报告期内公司持续加大研发投入,研发支出同比增长29.3%,2)报告期内公司摊销限制性股票费用。财务费用方面,报告期内因美元升值带来汇兑收益,财务费用显著改善。研发成果上,上半年公司获得两项国家实用新型专利证书;共申请、获受理4项国家实用新型专利。

    3、下游多领域市场需求驱动奠定成长基础,拓展加工领域打开行业天花板

    电子信息、光学光源、航空航天等下游多领域的市场对高性能石英材料的需求持续旺盛,尤其在电子信息领域,半导体用石英材料增长趋势明显。公司继2011年通过TEL半导体材料认证后,又加强了与LAM、AMAT的合作,通过产品认证的规格不断增加,目前已达到20余种,不断稳固公司在国内半导体配套石英行业的领先地位。

    我们认为,未来在产能持续扩张的基础上,下游多领域的市场需求将带动公司收入的快速提升,奠定未来成长基础。此外,公司通过收购上海石创向毛利率更高的深加工领域拓展,积极开拓高精度光学加工和半导体市场,打开向下游延伸的空间。突破公司原有石英材料的市场局限,打开行业天花板,对应行业规模进一步拓展到80-100亿。

    4、投资建议:稳健白马雏形初现,低估值成长加速,继续维持强烈推荐评级

    受益于下游多领域高景气推动和深加工领域的拓展,公司业绩有望加速增长。预计2018-2020年净利润分别为1.62亿、2.18亿、2.93亿,对应PE分别为0.54元、0.73元、0.98元,对应当前股价PE分别为29x、22x、16x,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

    风险提示:产能释放低于预期、行业发展放缓、市场开拓受阻。