半导体行业:财报季(中芯国际&华虹半导体)/讨论“代工边界”下的价值的锚/持续推荐半导体板块跨年度投资主线

我们将每周对于半导体行业的思考梳理,从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点,并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。我们始终坚持以全球视野跟踪半导体行业的趋势和变化,适逢全球半导体公司进入2季度业绩披露期,我们密切关注龙头公司的财报信息和指引,从中提炼出对投资有价值的信息和判断,给予投资者更全面的投资视角。

    本周议题我们继续围绕海外半导体公司中报披露展开,我们重点覆盖的港股晶圆代工双雄中芯国际&华虹半导体相继披露了2季报,我们本周围绕代工双雄议题展开。FAB是少数龙头赚钱的“零和游戏”,RealManDoTheFab。我们认为现阶段FAB的边界在传统制程上下沉。在技术迭代不显著的传统制程,FAB的经营模型变量简化为产能利用率/毛利率/产能/良率/单价等核心要素决定。国内晶圆代工双雄在占代工市场合计不超10%的市占率的情况下,匹配的需求端是能够持续保障其产能的扩张,而8寸特色工艺ASP的上升是好光景下的机遇。这两点保障了保证了两公司价值的锚,有理由给予其后续更乐观的预期。

    中芯国际:业绩相比去年有所好转,传统制程的经营质量有所改善(营收/毛利率/产能利用率等指标都在上升),目前PB1.1倍,PB-ROE角度看估值合理。14nm的进展是催化剂,根据披露的进展情况来看,关注年底的时间点,预估会有14nm客户产品良率等信息的披露。形成大趋势的机会在于14nm贡献利润,拐点信号是毛利率(30%以上可以是信号),时间预计从现在看2年左右。

    华虹半导体:目前主要是8寸的产品线,其中30%左右是功率器件,40%左右来自于智能卡业务。功率器件处于景气周期中,公司的各项经营指标都非常健康,预计下半年涨价的趋势还在,公司毛利率会持续向上。在业绩的确定性较强的情况下,毛利率上升,带来ROE上升,以PB-ROE对标世界先进,PB还有上升空间。需要注意的是目前三个厂的产能利用率已经非常高,后续的成长性需要看无锡厂的建设和华力微的进展。华虹半导体很像2016年的中芯国际,在产业趋势好的情况下赚钱效应很明显。

    风险提示:公司业绩经营不如预期,贸易战引发经济波动加剧。