酒鬼酒:结构升级改善毛利,全年业绩高增可期

内参酒鬼齐发力,业绩符合市场预期。2018H1酒鬼酒实现营业收入5.24亿元(+41.26%);归母净利润1.14亿元(+38.30%);扣非归母净利润1.03亿元(+70.77%)。Q2单季度实现营收2.58亿元(+36.69%);归母净利润0.52亿元(+13.55%);扣非归母净利润0.52亿元(+77.96%)。

    营收增加源于内参和酒鬼系列的收入增加,二者分别同比增长41.73%、47.88%,其中高柔红坛酒鬼增长57%。2018Q2单季度净利增速较低,原因在于2017Q2的处置资产收益导致基数较高,此外2018H1广告费投入增多也使销售费用增加41.74%。销售费用率较去年同期提升0.09pct.至26.51%,管理费用率降低1.89pct.至9.51%,财务费用率降低0.32pct.至-0.21%。

    产品结构持续升级,内参占比提升改善毛利。近年来公司聚焦高端和次高端系列,2018年单品数量已缩减至90个,但核心系列价量齐升仍然促使整体毛利改善。2018H1内参酒、酒鬼酒、湘泉酒收入占比为19.50%(+19.50pct.)、66.82%(-16.79pct.)、9.17%(-6.96pct.),其中2017年上市的高端内参毛利高达94.13%,而占比最高的次高端酒鬼酒毛利率为81.28%,二者拉升整体毛利率达到了78.35%,较去年同期提升1.41pct.。

    渠道建设卓有成效,产品覆盖率逐步提升。(1)公司精耕湖南本土市场,推动终端核心店建设以加强省内渠道下沉,去年底基本实现了县级市场陈列全覆盖,2017年底的销售网络铺设开始助力营收增长。2018H1华中地区实现营收3.11亿元(+47.07%),其中湖南地区贡献了41%的销售量。(2)省外市场稳步拓展,华东、华北营收分别有33.28%、35.76%的增幅,其中京津冀北、山东等战略地区核心店收入占比达23%,主推的酒鬼系列产品市场覆盖率有所提升。

    盈利预测。2018年初中粮高层兼任公司的新董事与副董,足见集团对旗下唯一上市平台的重视,公司内控体制、产品结构、销售战略以及激励机制方面的改革将持续深化。中粮集团的有力护航,叠加中高端产品占比提升以及2017年铺设网点发力,我们认为公司业绩能够延续高增。预计2018-2020年将实现营收12.42/17.19/22.73亿元,归母净利润2.71/4.05/5.90元,EPS0.84/1.25/1.82元,给予公司2018年24-28倍PE,合理区间为20.16-23.52元,维持“推荐”评级。

    风险提示:省外拓展效果不佳;政策打压风险;食品安全风险。