吉比特公司半年报:《问道》营销费用率下降,雷霆平台快速成长

Q2营业收入及净利润增加,销售费用占比大幅下降。2018H1公司实现营业收入7.78亿元(同比+7.95%),归母净利润3.35亿元(同比+11.91%),扣非归母净利润3.03亿元(同比+2.36%)。其中,Q2实现营业收入3.98亿元(同比+15.64%,环比+4.62%),归母净利润1.81亿元(同比+33.93%,环比+17.96%),扣非归母净利润1.62亿元(同比+22.27%,环比+15.55%)。Q2营业收入同比和环比均增长主要系《问道手游》收入增加所致,归母净利润增长是由于《问道手游》进入成熟期,推广成本下降,Q2销售费用占营收比为6.29%,同比下降5.78个百分点,环比下降0.94个百分点。

    自主运营平台快速成长,运营效率持续提升。自主运营平台雷霆游戏通过影视剧产品植入、与直播平台或主播合作等各种方式对游戏进行有针对性的推广,使销售费用显著下降,运营效率持续提升。目前,雷霆游戏已形成了较为出色的游戏运营能力,运营的多款游戏获得良好的人气与口碑。报告期内,其运营的游戏《不思议迷宫》在iPhone游戏付费榜平均排名为第15名,累计注册用户数量超过1300万(截至2018年6月30日);《地下城堡2》在iPhone游戏付费榜平均排名为第33名。报告期内新发行的生存探险Roguelike手游《贪婪洞窟》及单机解密游戏《长生劫》均在iPhone游戏付费榜排名靠前。此外,探险Roguelike手游《贪婪洞窟2》、动作闯关游戏《永不言弃:黑洞》和MOBA手游《原力守护者》已经开启首测。公司还签约了优质运营储备产品,包括《TheEnchantedCave2(魔法洞穴2)》、《失落城堡》和《Turmoil》等。我们认为,随着雷霆游戏平台的成长和核心用户的沉淀,未来平台游戏推广效率将进一步上升。

    自研游戏表现稳定,持续加大研发费用投入。公司自研大型多人在线角色扮演游戏《问道手游》已经进入成熟期,能持续带来稳定收入。报告期内,《问道手游》在iPhone游戏畅销榜平均排名为第27名,最高至该榜单第11名,仍然保持较高热度。截至2018年6月30日,《问道手游》累计注册用户数量超过2500万。在已有产品持续带来收入的背景下,公司持续自主研发投入,目前有《奇葩战斗家》、《异化之地》、《探灵》等数款产品正在测试中。

    积极探索海外市场,发行流程逐步完善。公司从国内成熟上线产品开始,积极拓展海外业务,《问道手游》海外版及《地下城堡》海外版均已在2017年下半年上线运营。目前公司在海外已初步建立了较完善的发行流程。报告期内,《地下城堡2》海外版于3月份在除日韩外的国家和地区发布,上线后获得GooglePlay编辑精选推荐、GooglePlay全球推荐,取得较好的结果,随后于2018年8月8日在日本全面上线。我们认为,海外业务的开展有利于为老游戏提供新的土壤,激发游戏盈利潜能。

    投资:公司采用参股的方式投资有发展潜力的公司,不断寻找品质优良的投资标的,包括游戏研发商、游戏分发商及行业上下游企业等。2018H1公司及子公司对外股权投资3.98亿元,同比增长61.71%,标的包括Rayark、厦门真有趣等6家网络游戏研发和制作公司。Rayark为台湾地区知名游戏公司雷亚公司的母公司,雷亚游戏曾在苹果应用商店上线动作类游戏《Implosion(聚爆)》,获得全球一百多个国家和地区的精品推荐。我们认为,公司加大对游戏上下游产业的投资,有利于锁定优质游戏资源,为旗下游戏运营平台获取高质量游戏产品。

    盈利预测:我们认为公司旗下的《问道》系列产品运营周期长,玩家群体较为稳定,目前产品正处于成熟期,未来有望为公司提供持续稳定的流水和业绩。《不思议迷宫》、《地下城堡2》以及《贪婪洞窟》等轻度付费移动游戏,有望为公司带来一定流水增量。此外,公司新增海外业务,《地下城堡2》海外版试水取得不错的结果,未来海外业务的成长,可以给公司带来新的成长空间。我们预计2018-2020年EPS分别为9.33、11.78和13.36元/股。我们参考可比公司估值后,给予公司2018年18-20倍动态PE,对应目标价167.94-186.6元/股,给予公司优于大市评级。

    风险提示:《问道》系列手游流水下滑风险,新游戏流水不及预期风险,海外业务发展受阻风险。