江山欧派:工程渠道持续发力,Q2业绩大幅改善

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年H1公司实现营业收入4.81亿元,同比增长13.91%;归母净利润5770.21万元,同比下降2.91%;扣非归母净利润4897.03万元,同比下降6.55%,其中Q2扣非净利润4064.48万元,同比增长20.65%。Q1/Q2单季度实现营收1.99亿元/2.81亿元,同比增长10.30%/16.43%;实现归母净利润949.54万元/4820.67万元,同比下降5.02%/增长20.65%。

    分产品来看,2018年H1公司模压门实现营收2.66亿(占总营收55%),同比减少0.62%;实木复合门实现营收1.89亿(占总营收39%),同比增长35.15%,主要系公司与恒大间销售额增加所致。

    毛利率再创新高,盈利能力修复明显。公司2018年H1实现毛利率33.96%(同比+1.73pct.),净利率11.89%(同比-2.17pct.),主要系Q1原料价格大幅上涨所致。Q2单季度毛利率38.35%(同比+4.8pct.,环比+10.57pct.);净利率16.94%(同比+0.4pct.,环比+12.19pct.),公司Q2毛利率再创新高,主要系实木复合门毛利率提升(相较于2017年+3.95pct.),盈利能力修复明显。

    加大研发支出短期影响管理费用,长期利好公司发展。公司2018年H1期间费用率为20.99%(+4.36pct.),其中销售费用率为9.52%(+0.11pct.),Q2销售费用率较Q1下降1.67pct.;务费用率0.72%(+0.24pct.),主要系保理费增加所致;管理费用率10.75%(+4.01pct.),主要系研发支出大幅上升所致,2018年H1公司研发支出费2539.95万元,同比增长60.60%。我们认为,研发支出增加短期虽拖累管理费用表现,但长期有助于公司产品竞争力提升,利好公司发展

    深度绑定核心地产商,工程渠道持续发力。公司与恒大合资成立恒大欧派公司,深化业务合作,2018年H1公司与恒大销售额达1.11亿元。同时恒大承诺在2017-2019年向江山欧派采购总额不少于10亿元,2017-2021年意向采购总额约20亿元,此外公司还与万科等著名房地产企业建立合作关系。公司工程渠道业务是公司收入主要来源且增长迅速,奠定公司业绩增长坚实基础。

    加强生产管理夯实内功。公司与德国HOMAG、意大利MAKOR等国际一流装备制造企业合作引进CNC加工中心、电脑镂刻中心和自动流水化线等。通过缩短加工和交货周期、提高规模化生产能力等方式夯实内功,为提升公司实力扫清障碍。

    开展定制柜类业务,引流效应初显。公司计划2019年投产年产20.5万定制柜类项目,主要面向B端客户。就短期而言,项目完全达产后预计带来1.44亿元年利润;就中期而言,公司借此强化对地产商服务,加深与地产商合作关系;就长期而言,公司拓展品牌矩阵,能够切入全屋定制领域,分享大家居趋势红利。

    投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收12.13、16.06、20.34亿元,同比增长20.15%、32.38%、26.67%,实现归母净利润1.59、2.00、2.50亿元,同比增长15.71%、25.68%、25.01%,对应EPS为1.97、2.47、3.09元,维持“增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨风险、地产景气度明显下滑风险。