轨道交通行业点评:城轨重新启动审批,行业边际改善加速
事件:
财联社8月12日讯,近日,国家发改委召开主任办公会,审议通过吉林省长春市第三期城市轨道交通建设规划,包含5号线、6号线、7号线、空港线、双阳线等8条线路,总长135.4公里;总投资787.32亿元,规划年限为2018-2023年。
评论:
1、“十三五”毋庸置疑是城轨建设的高峰期自2015年起我国城轨运营里程增长迅速,2005年运营里程仅390.8公里,到2017年我国城轨运营里程已经达到5021公里,年复合增长率高达22.76%。
2014年发改委批复10条建设项目,站台216个,总294公里,批复金额1983亿元。
2015年发改委批复14个城市轨交建设规划(五年),共涉及规划条数72条,批复站台数912座,项目里程合计1498公里,批复投资金额10754亿元。
2016年发改委批复了西安、芜湖、成都、贵阳、杭州等地城轨规划,里程合计1060.7公里,站台数共44个,总投资达7133亿元的地铁项目。同年5月发改委联合交通运输部出台《三年行动计划》,2016-2018年重点推进铁路、公路、水路、机场、城市轨交等交通基建领域共303个项目,涉及项目总投资约4.7万亿元。在城市轨道交通建设方面,则重点推进103个项目,新建城市轨道交通2385公里,投资金额16579亿。我们对目前在建城轨进行了梳理,预计2018-2020年城轨新增里程分别为1065.2公里、718.4公里和2120公里(统计数据仅为预计通车里程,具体通车时间可能有偏差)。2017年批复长沙、广州、深圳三地共4380亿元的地铁项目,里程合计528.29公里,但2017年8月,由于包头地铁停工事件和中央金融会议、经济会议的防范地方系统性债务风险要求,国家发改委暂停了城市轨道交通建设规划审批工作。
时隔1年,随着52号文落地,受益于更加积极的财政政策和基建发力,2018年8月发改委重新恢复城市轨道交通建设规划审批。2、“52号文”正式落地量化分析2018年7月13日,国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》(国办发[2018]52号文),提高了申报建设地铁和轻轨的相关经济指标及申报审核要求。
相比“81号文”,“52号文”的主要变动如下:
1) “人口”的绝对数量没有变化,但是把“城区人口”变为“市区常住人口”。
2) GDP,地铁的门槛由≥1000亿元,变为≥3000亿元;轻轨的门槛由≥600亿元,变为≥1500亿元。
3) 一般公共预算收入,地铁的门槛由≥100亿元,变为≥300亿元;轻轨的门槛由≥60亿元,变为≥150亿元。
4) 初期客流负荷强度,“81号文”未提及,“52号文”要求地铁≥7000人/日/公里,轻轨≥4000人/日/公里。
5) 资本金比例,“52号文”明确了政府财政性资金比例:除规划明确采用特许经营项目外,财政资金不低于40%,严禁以各类债务资金作为项目资本金。
6) 需要编制建设规划调整情况,“81号文”要求变化15%,“52号文”要求增幅20%。
7) 新编建设规划要求的条件,“81号文”无要求,“52号文”要求实施最后一年或完成投资70%。
8) 地方政府债务,“81号文”无要求,“52号文”严禁通过融资平台公司或以PPP等名义违规变相举债,列入政府债务风险的城市,暂缓审批新项目。
参考2017年数据,根据以上标准,目前有已批复的43个地铁城市中存在13个城市有一定风险。其中一般公共财政收入不达标的为太原市;地方GDP 不达标的是乌鲁木齐市;关于“市区常住人口”,选择了更为合理的“城镇常住人口”作为替代,共有兰州、呼和浩特、洛阳和包头未达标;政府负债率(本文选用财政部口径,用地方政府债务余额/地方政府综合财力,也符合国际上衡量地方政府债务风险的一般指标),共有大连、西安、昆明、贵阳、长春、沈阳、石家庄、呼和浩特和包头共9市政府负债率超过120%,52号文未明文规定预警线,2015年全国人大常委决议明确,拟将债务率不超过100%的水平作为中国地方政府债务的整体风险警戒线,因而我们选用超过120%一定程度上可认为有被叫停风险,涉及里程1068.5公里,而2021年前预计不受影响的工程共有里程数6656公里。下表中列明了不符合“52号文”申报新一轮建设规划条件的城市及其地铁线路建设情况,其中《西安市城市轨道交通建设规划(2017~2023年)》全线尚未获得批复,昆明、沈阳、兰州、太原、呼和浩特及洛阳等城市,有部分线路尚未获得批复;包头市情况比较严重,目前全线工程暂停。3、重启审批边际改善加速 利好龙头中车“十三五”是城市轨道交通建设的高峰期是毋庸置疑,尽管52号文出台、PPP 项目清理、各地政府去杠杆只是影响年度建设进度的波动因素,长期仍是为了推进城轨建设健康有序发展。
此次政府负债率可能不达标的长春审批通过,代表整体有放松的趋势,城轨建设或将继续超预期!明显利好城轨产业链,首推中国中车(地铁)和中铁工业(盾构机),其他产业链上相关受益标的还包括中国通号(信号系统)、众合科技(信号系统)、鼎汉技术(地铁空调、地面电源)、康尼机电(门系统)等。
中国中车是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商,是业内当之无愧的龙头企业,是中国“先进制造”的核心名片之一,长期看好公司核心竞争力以及国际市场的增量开拓。货运三年增量计划带动货车及机车2019年进入快速增长通道,今年受铁总控制负债率等指标影响车辆采购总额下降,城轨业务在手订单较好但也受信贷收缩资金紧张影响交付有所放缓,目前审批重启下半年有放松趋势。预计今年收入及净利基本维持与去年持平,全年预计净利润110亿;预计2019年通车里程加快,车辆采购进入正常状态,全年收入增长接近30%,净利约140亿,行业边际改善,全球龙头受益,强烈推荐!中铁工业目前为桥梁钢结构、道岔与隧道挖掘设备的龙头企业,属于高端制造装备,净利增长大幅超过收入增速主要系产品结构持续高端化(盾构机+道岔比例提升),同时良好的成本传导机制+规模效应较充分消化原材料上涨压力。公司在手订单充沛,2018年盈利预测归母净利为16亿元,大国重器平步青云,18-19年对应PE 仅为15倍、13倍,52号文落地,城市轨道建设重启审批,公司盾构机业务直接受益!
4、风险提示:政策变动、信贷收缩、地方政府债务风险。