顺络电子:电感需求景气叠加新品放量,全年业绩大增可期

1、上半年业绩符合预期,Q2延续Q1高增长,现金流持续改善

    2018H1收入及归母净利润与此前业绩快报基本相符,符合预期。

    Q2单季收入6.4亿,同比增长40%环比增长30%,归母净利润1.24亿,同比增长14%环比增长22%,扣非归母净利润同比增长66%环比增长60%,判断主要因电感需求景气、产能释放、国产机份额提升。上半年公司现金流持续改善,经营活动现金流净额同比增加35%,投资活动现金流绝对值同比降低,系公司通过技改等方式加大设备使用效率,进一步加大资金使用效率。

    2、Q2毛利率环比持续提升,受益行业景气及成本管控优化

    公司毛利率自Q1开始环比恢复,Q2环比再度提高2.46个pct达35.77%,判断行业需求旺盛、公司新产能释放以及管理优化、技改等措施驱动营业成本增速显著低于收入增速。销售净利率环比下降1.11个pct,原因为:1)上半年投资净收益2854万已集中在Q1确认;2)资产减值损失环比增加484%,其中,上半年计提存货跌价损失1041万,主要系前期研发用原材料损失计提。

    3、电感供不应求,交期延长,判断行业景气有望持续

    我们认为被动元件的核心壁垒在于上游材料及配与精密制程工艺,公司多项专利技术突破磁性及陶瓷材料配方,薄膜工艺、一体模压工艺等新型电感制程工艺国内遥遥领先,新世代产品性能超越村田,未来模块化及高附加值新品量产将不断打开新空间,看好公司长期增长的可持续性。

    4、固定资产增加,下半年新品有望放量,全年实现高增长可期

    二季度较一季度末公司固定资产增加1.13个亿,公司持续投入生产设施及生产设备持续,以充足产能与资金迎接多个新品量产,下半年无线充电线圈、手机陶瓷后盖、精密电感、汽车电子等项目放量,全年业绩有望高增长。

    5、材料配方与精密制程为公司核心竞争力,长期发展持续性强

    公司在磁性与陶瓷材料配方领域具备深厚技术及经验积累,薄膜、叠层、绕线、一体成型等制程工艺全球一流。

    立足以上两大竞争要素,公司陆续推出电子变压器、无线充电线圈、NFC天线、精密陶瓷部件等产品,技术同根性与客户同源性特征显著。判断公司未来将不断向微笑曲线两端延伸:强化材料配方技术+依托LTCC技术推进模块化率提供一站式解决方案,在5G、物联网、汽车电子等市场大有可为,长期发展路线清晰。

    6、盈利预测与评级我

    们预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.18/6.97/10.27亿元,EPS分别为0.64/0.85/1.26元/股,当前股价对应的PE分别为30/22/15X,6个月目标价25.62元,维持买入评级。

    7、风险提示

    电感行业景气下滑、新品及市场开拓受阻。