神火股份公司2018年半年报点评:业绩略低预期,铝产能置换仍值期待

维持增持评级。受矿难致使煤炭产量有所下滑、且新疆电解铝征收政府性基金成本有所抬升影响,公司2018H1业绩表现略低预期。后续煤炭生产或重回正轨及铝产能置换至低成本地区有望明显改善盈利。维持2018-2020年EPS0.51/0.65/0.76元,维持目标价8.56元,维持增持评级。

    业绩表现低于预期,主要系煤炭矿难及铝成本抬升所累。公司2017营收/归母净利91.7/3.3亿,分别同比-0.7%/-46.2%,业绩表现低于预期,主要源于:①煤炭板块:受到薛庄、新湖煤矿事故所累(复产后按照“双六”规定组织生产):2018H1产销279.7/274.0万吨,同比降23.8%/30.4%,致使板块利润同比减少6.73亿元至1.75亿元;②铝板块:新疆80万吨产能受征收政府性基金影响,电力成本有所抬升,测算成本增加约329元/吨(按吨铝耗电13700度,新疆政府性基金0.024元/度),再则氧化铝等主要原料价格同比大幅上涨(2018H1均价约2930元/吨(含税),同比+9.7%),致使板块盈利能力明显下降:亏损2.81亿元,同比减少6.59亿元。

    电解铝板块仍值期待,关注后续产能置换。此前公司公告拟与神火集团、文山城投共同建设云南90万吨/年水电铝项目,旨在将河南高成本铝产能置换至电力成本较低的云南地区,项目涉及神火集团24万吨和公司河南27万吨闲置产能,而我们判断河南现33万吨产能未来亦存在置换可能,届时铝板块盈利能力将显著增强,远期利润有望明显改善。

    催化剂:铝产能置换顺利进行、煤炭生产恢复正常风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。