公用事业行业周报:降上网电价难度大,影响也很有限

上周(8月6日-10日)火电大幅下跌,或因担忧会下调煤电上网电价。上周火电股大幅下跌,或是由于担忧全国范围会下调煤电上网电价,这种担忧来源于陕西电网榆林地区统调范围内下调了煤电机组上网电价(北极星电力网),对此,我们的观点是:1、首先,我们并没有看到全国性调整煤电上网电价的相关新闻,目前的担忧或许并不一定可靠。2、其次,即使真的有相关内容,我们也不认为发改委一定会下调电价。3、再次,即使真的下调电价,影响也远没有那么大。

    首先,我们仅看到了陕西榆林地区电网下调煤电机组上网电价的个案,并没有看到全国性或其他省级电网下调电价的相关新闻,由此引发的猜测与担忧,我们认为,并没有足够的理由。

    其次,即使真的有相关的内容,我们也不认为发改委一定会同意全国范围内下调电价。之前两会期间的政府工作报告明确提出:“降低电网环节收费和输配电价格,一般工商业电价平均降低10%”。我们认为,这表明电网和输配电环节是降低终端电价的主要手段,而非下调火电上网电价。我们认为,这可能是因为2017年的煤价大幅上涨,政府并未根据煤电联动上调煤电机组上网电价,且目前发电集团仍有50%亏损,降电价也得考虑电企的盈利问题。

    再次,即使真的下调电价,且是全国范围的电价下调,那么我们认为,影响也不大。因为国内A 股最优质的火电公司华能国际目前每度电也就盈利0.01元/度(wind,18半年报),如果下调电价,我们认为,考虑火电发电量占比全国约70%(wind),让火电全行业全部亏损是不合理的,因此,我们预计可能下调的空间上限应在0.005元/度左右。另由于之前全国已经完成近400亿元的电网成本下调(百度新闻,4月第一批政策落地),按照政府目标今年再降低一般工商业电价涉及金额800亿元计算(人民网,腾讯财经),我们估计,全国电价再下调400亿元就够了,摊薄到全国约1万亿度工商业用电量,每度电最多就下调0.005元,我们按下调0.005元/度测算,预计影响华能国际也就20亿元的利润,如果未来煤价下跌至500元/吨以下,公司的盈利弹性也就从我们之前测算的131亿元(测算来源于6月18日行业深度报告《火电反转,煤价有望2019年跌破500元/吨》)回落至111亿元而已,弹性依旧很大,因此,我们认为,影响并不大。

    投资建议:火电上周跌幅较大,一方面是降电价的担忧,另一方面是今年火电相对收益本来较大,且动力煤价格由于前期跌幅过大导致上周反弹。本周开始几个港口面临落实公转铁、扬尘处理的环保督查关注问题(国务院,搜狐网,中国太原煤炭交易中心),我们认为,可能继续导致港口煤供给不足,坑口过剩的局面,但并不改变整体供需格局。我们认为,火电行业仍是反转投资机会,本周大跌后,火电更加值得看好。个股建议关注:华电国际,华能国际,皖能电力,福能股份。

    风险提示:国企改革方向和力度对火电的影响具有不确定性。