鱼跃医疗:2018h1业绩稳健增长,符合预期

公司业绩:公司2018H1实现营业收入22.2亿元,YOY+19.4%,录得净利润4.7亿元,YOY+18.0%(按同口径计算,扣非后净利YOY+20.0%),EPS为0.47元。公司业绩符合我们的预期。其中公司Q2单季度实现营业收入11.8亿元,YOY+23.2%,录得净利润2.6亿元,YOY+20.7%,增速较2018Q1有所提升。公司同时预计2018年前三季度净利润同比增长0%-30%。

    中优医药快速增长,内生业务稳健增长:(1)中优医疗2018H1实现营收2.3亿元,YOY+34.2%,实现了快速增长。(2)剔除中优医疗后,公司原内生业务实现营收19.9亿元,YOY+13.1%,增长较为稳健。其中电商平台营收同比增长60%以上,主要是制氧机、电子血压计、血糖仪及试纸在电商平台上持续放量增长。上械2018H1实现营收2.8亿元,YOY-9.4%,略低于预期,我们预计随着2019年新产能的释放以及整合协同效应的不断加强,上械营收将会恢复增长。

    毛利率小幅下降,但费用端有所改善:(1)公司2018H1综合毛利率为40.2%,同比下降1.6个百分点,主要是受原材料价格上涨以及毛利率略低的电商业务营收占比增加的影响。(2)预计随着整合的深入,公司经营管理效率有所提升,销售费用率同比下降0.3个百分点至8.7%,管理费用率同比下降0.5个百分点至6.2%。受汇率波动影响,公司汇兑收益增加,财务费用同比下降0.6个百分点至-0.7%。总体来看,公司期间费用率同比下降1.4个百分点至14.2%,同比明显降低。

    幷购丰富产品线,整合优化提升产品竞争力:公司产品起步于制氧机、血压计等,上市后通过整合苏州医疗用品厂、优阅光学、上械集团、中优医疗等大幅拓宽产品线幷获得了较为广泛的院内渠道。目前公司已拥有数百种产品类型,其中医用产品线已覆盖了几乎所有临床科室的手术器械和消毒卫生材料,在家用领域则聚焦呼吸系统、心血管、内分泌三大病种发展了制氧机、血压计、血糖仪等明星产品。幷且,公司通过整合幷购企业的研发资源,推出双水平呼吸机、医用电子血压计、留置针等新型产品,不断提升公司产品的竞争力。另外,公司2016年在德国建立研发中心,2017年又幷购德国MetraxGmbH及参股Amsino,我们认为这将有助于公司在部分细分领域的研发能力达到国际先进水平,从而进一步提升产品的竞争力,幷且有望实现产品的国际化销售。

    盈利预计:我们预计公司2018、2019年实现净利润7.2和8.8亿元,YOY分别为+21.4%和+22.7%,折合EPS0.72和0.88元。当前股价对应的PE分别为25倍和21倍。目前公司估值相对合理,我们看好公司内生+外延的成长模式,未来仍具备增长潜力,维持“买入”的投资建议。