鱼跃医疗:半年度业绩快速增长,季度环比增速提升
事件
公司发布中报,实现营业收入22.23亿元,同比增长19.44%;归母净利润4.70亿元,同比增长18.04%;扣非净利润4.47亿,同比增长15.93%。同时公司公告,预计2018年1-9月实现归母净利润5.28-6.86亿元,同比增长0-30%。
简评
半年度业绩符合预期,电商业务保持高速增长
公司上半年实现扣非归母净利润4.47亿,同比增长15.93%,如扣除非经常性损益会计口径有所变更的影响,以同一口径计算,公司扣非归母净利润增速为19.94%。公司2017年上半年归母净利润基数较高(占全年归母净利润比例为67%),今年上半年实现了较快的内生增速。上半年公司电商业务表现亮眼,实现60%以上的高速增长。
家用板块快速增长,医用临床板块保持平稳
分业务来看,家用医疗板块同比增长35.7%,医用临床板块同比增长1.8%,医用呼吸及供氧板块同比增长20.09%。家用板块高增长主要由电商业务高速增长、线下销售结构调整带动。医用临床板块中,上海中优实现营业收入2.32亿元,同比增长34.24%,净利润为0.40亿元,同比增长31.38%;扣除上海中优少数股权并表影响,公司归母净利润为4.65亿元,同比增长16.91%。上械集团实现营业收入2.81亿元,同比减少11.03%,净利润为2001万元,同比减少54.30%,预计主要由于短期因素所致。
环比业绩增长快速,全年业绩增速有望超过20%
二季度公司营收增速为23.15%,比一季度的15.49%有所提升;二季度公司归母净利润增速为20.65%,相比一季度的15.05%也有所提升;二季度公司扣非归母净利润增速为20.25%,相比一季度的11.32%大幅提升。由于公司去年下半年基数较低,同时公司线下销售改革结束,我们预计下半年公司业绩增速将环比提升,全年有望实现20%以上的业绩增速。
继续看好家用龙头价值,以及临床板块的协同作用
公司是国内家用器械领域的龙头企业,在制氧机、呼吸机、血压计等多个领域的市场份额第一,预计电商业务全年仍将维持50%以上的高速增长,并带动家用板块快速增长;今年以来,公司进行了线下销售改革,线下线上销售渠道融合有望带动线下业务的进一步增长。临床板块中,中优和上械均存在产能不足的情况,随着新产能逐渐投入运营,临床板块增速有望逐步提升,随着营销渠道协同性拓展、院内院外营销体系逐步完善,公司的平台要素将更加健全。公司并购整合能力优秀,长期看来有望在内生+并购双轮驱动下维持平稳增长。
财务指标基本正常
公司销售毛利率为40.43%,同比下降一个百分点,主要系受到公司产品原材料价格进一步上涨,公司电商平台销售毛利率较传统渠道略低,而电商销售占比持续增长的影响。财务费用同比减少971.61%,主要系美元汇率持续上涨产生的汇兑收益所致;经营活动产生的现金流量净额增加201.15%,主要系本期销售业绩扩大资金回笼率提高所致;投资活动产生的现金流量净额减少116.85%,主要系本期支付收购中优少数股东股权所致;筹资活动产生的现金流量净额增加107.31%,主要系去年同期支付16年度利润分配所致。
盈利预测与评级
我们预计2018-2020年公司实现营业收入分别为42.99、52.01、62.61亿元,同比增长21%、20%和20%;归母净利润分别为7.16、8.66和10.47亿元,同比增长21%、21%和21%;实现EPS分别为0.72、0.86和1.04元,PE分别为25.1、21.0和17.4倍,维持买入评级。
风险提示
新产品推出速度不及预期,并购整合速度不及预期。