用友网络:业绩超预期,云服务大放异彩

事件:公司发布2018年半年报,上半年实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%;归母净利润1.24亿元,去年同期亏损0.64亿元;扣非净利润1.04亿元,去年同期亏损1.03亿元;剔除股权激励成本的扣非净利润2.28亿元,去年同期亏损0.63亿元。软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;非金融云收入2.2亿元,同比增长220%。云服务客户数427.6万家,付费客户29.06万家,较17年末增长24.52%。业绩接近快报上限,各项业务均超出市场预期,云服务表现尤其突出。

    “增量云”扩充SaaS市场,混合云过渡推进企业数字化。市场对用友云服务的关注较为集中在云ERP的进展上,而我们不断强调以大中型企业客户为主的用友主导ERP之外“增量云”战略,为不同规模企业提供多态融合的PaaS+SaaS+BaaS+DaaS的综合型、融合化、生态式的企业数字化服务。这相比于传统ERP市场不是替代,更多的是补充和完善,通过互联网化的形式让企业更容易地触及到ERP之外的更多应用服务,扩容企业级服务市场。当然公司也在积极推进云ERP产品。我们认为付费用户数以及客单价是反应用友云业务进展的更为重要的指标,同时成熟稳定云产品的续约率和续费率也较为关键,上半年用友云的这些指标都有较大程度的增长。市场还一直特别关注公有云的比例,大型企业上云不可避免地仍需要一些私有云部署,我们认为混合云架构是企业上云过渡期的常态。用友提供综合的生态平台服务,有望通过数字化服务实现传统ERP无法企及的高度自主化。

    预收账款快速增长,毛利率持续提升。公司目前专职从事云业务人员3414人,占比达到23.11%。云服务一直强调的预收账款这一指标,用友上半年亦实现了较好的增长,而其中云业务相关的预收款增长更是高速,表征云质量的提升。毛利率方面,用友整体较上年同期增长1.1个百分点,其中软件业务略有下滑而云业务大幅提升,未来随云业务的进一步发展,公司毛利率有望得到更大的改善提升。

    “强烈推荐-A”投资评级。预计18-20年EPS为0.36/0.53/0.77元,稀缺型综合云服务霸主,极大的集群发展优势,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:云服务业务进展不达预期;人才流失风险。