用友网络2018年中报点评:业绩超预期增长,云业务增势强劲

业绩高速增长,经营质量显著提升。2018年上半年公司实现营业收入30.06亿元,同比增长37.1%,其中传统软件业务实现收入21.42亿元,同比增长16.4%;云服务业务收入8.49亿元,同口径增长140.9%;实现归母净利润1.24亿元,去年同期为6376.87万元,同比大幅扭亏,为全年良好业绩奠定坚实基础。上半年公司运营效率显著提升,销售费用率下降至19.85%,管理费用率下降至38.59%。预收账款为9.82亿元,其中云业务预收账款2.49亿元,同比大幅增长168%;经营性现金流净额为-3628.24万元,去年同期为-5.76亿元,同比大幅改善。

    云转型持续加速,驱动公司新一轮成长。公司云服务业务(不含金融云服务)收入为2.2亿元,同比增长220%,其中SaaS收入1.16亿元,同比增长251%,PaaS收入0.55亿元,同比增长280%。云服务业务的企业客户数累计达427.6万家,付费企业客户数29万家。公司云产品线不断丰富,去年下半年推出云ERP产品U8 Cloud已在业内树立良好的品牌形象,签约小洋人生物乳业、四川川北凉粉、顶呱呱等企业客户。公司新一代云ERP产品NC cloud全面启动研发,主要服务于大型企业集团的数字化转型,计划四季度发版上市。我们认为新产品的推出将进一步带动大中型企业客户数的增长及客单价的提升,推动云业务收入的高速增长。

    精智工业互联网平台全面推动企业上云,有望实现快速突破。用友精智工业互联网平台成功入选工信部“2018年工业互联网创新发展工程项目”,并将获得财政部门的专项资金。而且公司在去年签约浙江、江西、湖北等地政府的基础上,又陆续与上海、天津、湖南、淄博等地政府签署战略合作协议,入围了浙江省、湖南省等多地的“企业上云”服务厂商目录或资源池,推动和支撑各省市的工业企业上云。8月10日,为落实云计算和工业互联网的部署要求,工信部进一步发布《推动企业上云实施指南(2018-2020年)》,工业互联网平台在国家政策支持下有望实现快速突破。

    投资建议:公司传统软件增势良好,云业务表现抢眼,经营质量显著提升。考虑公司收入和净利润均呈现明显加速增长趋势,上调2018-2020年公司收入预测至83.45/106.9/133.18亿元(原预测为76.67/92.08/109.19亿元),上调归母净利润预测至6.57/9.45/12.29亿元(原预测为5.93/8.19/10.40亿元),对应估值为80/56/43倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:传统软件业务增长趋缓;云业务落地速度不及预期;市场竞争加剧