恒瑞医药2018年中报点评:业绩符合预期,重磅产品放量有望带

恒瑞医药发布2018年中报,公司实现营业收入77.61亿元,同比增长22.32%;实现归母净利润19.10亿元,同比增长21.38%;实现扣非归母净利润18.28亿元,同比增长18.10%。

    各项业务稳定增长,半年度业绩符合预期。公司半年度业绩平稳增长的主要驱动因素有三:1)收获创新成果。地氟烷、磺达肝葵钠等重磅产品的获批为公司业绩增长提供了较大弹性;2)制剂出口创收。国际化作为公司布局的重要一环,随着以环磷酰胺为代表的出口制剂产品在国外市场销售稳步增长,为公司营收增长得到又一助力;3)公司产品结构优化。随着公司产品结构持续调整,手术麻醉、造影剂和特色输液等非抗肿瘤药领域多点开花,并与抗肿瘤药协同提升公司整体盈利能力。

    研发维持高投入,重磅产品相继落地值得期待。2018H1公司研发投入9.95 亿元,比上年同期增长27.26%,其占销售收入比重高达12.82%,有力地支持了公司多个项目研发和创新发展。磺达肝葵钠、19K以及地氟烷等重磅品种的相继获批则是公司注重研发的产物,这些品种依托公司强大的营销渠道和产品推广能力将带动公司业绩进入新一轮成长期。后续产品梯队丰富,其中吡咯替尼进展最快,瑞马唑仑已报生产并在优先审评中,阿帕替尼的肝癌和肺癌两个适应症还在三期临床,还有PD-1的临床试验也在顺利进行中。因此,今年上半年获批的三个品种放量和新产品获批是下半年的重要看点。

    抗癌药相关政策相继出台,有望提高抗癌药可及性。抗癌药简易征税短期内会对公司有一定影响,但影响有限。此外,抗癌药专项采购从8月启动到年底结束,大多数省份会按时推进,这对公司来说是一个利好。因此,随着医保局逐步接手药品招标、采购及支付工作,提高临床急需的抗癌药的可及性则是其工作重点之一,通俗来讲就是“花更少的钱、买更多的药”。公司作为国内抗肿瘤药领军企业,将凭借抗肿瘤药的刚需性和排他性享受政策红利,有望提高其终端放量。

    【投资建议】

    预计公司18/19/20年营业收入分别为172.95/214.45/263.78亿元,归母净利润分别为38.86/48.16/59.97亿元,EPS分别为1.06/1.31/1.63元,对应PE为66/54/43倍,维持“增持”评级。

    【风险提示】

    研发进度不及预期;

    海外市场销售不及预期。