伟明环保中报点评:精耕细作,中报业绩增长超预期

类别:公司研究 机构:中原证券股份有限公司 研究员:顾敏豪 日期:2018-08-14

事件: 2018年8月10日,公司发布中报,上半年实现营业总收入7.40亿元,同比增长60.35%;归母净利润3.75亿元,同比增长52.21%;加权平均净资产收益率15.17%,同比提升3.22个百分点。

    点评:

    业绩增长超预期。18年上半年,公司营收、净利润维持高速增长,显著超出市场一致预期。其中,公司Q2营业总收入、归母净利润分别为4.18亿元、1.97亿元,分别同比增长66.93%、56.85%,较一季度增速进一步提升。业绩增长的原因包括:入库垃圾量、上网电量稳步增长,子公司伟民设备环保设备销售增长和技术服务费增加,餐厨垃圾、垃圾渗滤液业务规模扩大以及期间费用率明显降低。

    新项目投运,垃圾焚烧业务稳定增长。受益于苍南1000吨/日的垃圾焚烧项目于2018年初运营,上半年公司生活垃圾入库量198.12万吨、完成上网电量6.01亿度,分别同比增长9.77%、13.61%;上网电量/发电量比例81.88%,同比基本持平;单位入库垃圾上网电量303.35千瓦时,同比增加10.24千瓦时;平均上网电价0.647元/度,同比基本持平。由此可见,垃圾焚烧运营能力的增加叠加发电效率的提升,构成公司运营业务的持续增长动力。截止到18年6月30日,公司垃圾焚烧处理能力1.1万吨/日,同时18年公司预计实现武义、界首、万年、瑞安二期合计近3000吨/天焚烧处理能力投入运营。考虑到公司投产项目能够迅速达到较高的产能利用率,垃圾焚烧发电业务下半年预计持续增长。

    餐厨垃圾处理、垃圾渗滤液处理逐步发力。18年上半年,公司合计清运处理餐厨垃圾3.95万吨,同比增长21.17%;处理垃圾渗滤液5.72万吨,同比增长61.58%。目前,温州餐厨垃圾处理已经进入试生产阶段,瑞安餐厨收运已经启动,下半年处理量持续增长可期。

    新项目拓展加速,奠定长期发展基础。公司通过签约及收购方式获得垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理、渗滤液处理能力的持续增长。上半年公司新增4350吨/日的生活垃圾处理能力,新增500吨/日的餐厨垃圾收运能力,新增355吨/日的垃圾渗滤液处理能力。公司新项目拓展顺利,值得关注的有两点:一是公司实现产业链的延伸,逐步进入上游的垃圾清运领域,如签约平阳县300吨/日的运输及处理服务、郭溪和娄桥街道垃圾中转站委托运营、嘉善城区垃圾中转运输等;二是新签订的垃圾处理项目涵盖广东、江西等地区,异地扩张稳步进行。

    期间费用控制良好,规模效应持续体现。与营收高速增长不同,公司期间费用增速显著低于收入增速。18H1公司销售费用472.38万,同比增长26.53%;管理费用4079.63万元,同比增长10.87%;财务费用2289.65万元,下降9.07%。14-18年,公司期间费用率持续下行,一方面体现出垃圾焚烧发电业务的较强规模效应,另一方面反映公司高效的管理效率。目前,公司负债结构非常保守,无短期借款、应付债券,账面仅存4.88亿元的长期借款。公司拟发行6.7亿元可转换债券用于苍南、瑞安、武义县垃圾焚烧项目,并于18年7月24日获得发审会通过。因此,考虑到公司9900吨/日的垃圾焚烧处理、餐厨和渗滤液处理项目建设,公司未来财务费用预计持续增长。

    维持公司“增持”投资评级。暂时不考虑发行可转债转股影响,预计18、19年全面摊薄EPS分别为1.11元、1.52元,按照8月10日26.74元/股收盘价计算,对应PE分别为24.1和17.6倍。目前公司估值水平相对于未来的成长性基本合理。考虑公司核心设备自制、运营能力丰富、资金募集有保障、业绩兑现确定性较强等因素,虽然近期二级市场股价持续强势,维持公司“增持”投资评级。

    风险提示:存在“邻避”效应,垃圾焚烧项目建设进度不及预期;竞争加剧,异地项目拓展困难;首发解禁,二级市场股票抛压增加。

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