众信旅游:业绩增长45%,全产业链布局提升盈利能力

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    公司于8月10日发布2018年半年报,实现营业总收入58.14亿元,同比增长15.03%;归母净利润1.38亿元,同比增长45.18%。

    简评

    公司业绩高速增长,出境游行业面向好 公司主营的出境游业务在上半年营业收入53.39亿元,占据总营收的91.83%,同比增长14.98%。收入增长验证“出境游向好”的逻辑。从中航信的数据来看,我国今年前5月国际航班的订座量达到4,579万个,同比增速达11.79%。具体来看,国内航空订座量为3,614万个,境外航空则为965万个,增速分别为14.22%、3.56%,其中,国内航空的国际订座量较去年同期增长9.33pct,表明今年出国人数表现出恢复性增长,行业复苏明显,公司作为龙头企业有望受益。预计公司前三季度业绩区间为2.09-3.00之间,同比增速将达到15%-65%。

    整体盈利能力提升,出境游零售业务加速 公司整体的毛利率/净利率分别达到10.63%/2.68%。较去年同期分别提升0.42pct/0.38pct,在行业整体盈利水平较低的情况下实现改善。具体来看,公司出境游两大业务类型中,批发业务占比76.81%,零售业务仅有15.54%,但增速已经超过批发业务。零售业务直接影响公司的盈利能力:1)公司两大出境游业务中,批发业务毛利率保持稳定,零售业务毛利率在上半年提升2.25pct;2)零售业务毛利率本身高于批发业务,公司的批发业务毛利率水平基本保持在7%-9%之间,而零售业务毛利率水平则已经超过16%,上半年零售增速相对高出批发业务2.27pct。预计零售业务扩张开始发力,上半年末时,公司直营门店已达152家,另有253家准直营门店,未来结构性变化将持续带动公司盈利能力提升。

    重点欧洲区域复苏,资源端掌控能力不断提升 公司以批发业务为主,已经在全球主要旅游目的地进行布局。其中,公司的重点目的地区域欧洲游仍在持续复苏。根据携程数据,在今年Q1,欧洲游整体增速达到35%以上,定制游增长130%,在全球目的地中的占比达到9%,位列第二(仅次于亚洲的80%)。公司在收购竹园国旅后,进一步加强了对欧洲市场的布局,因此欧洲游的复苏对公司业绩有较强的影响。从竹园国旅来看,上半年实现营收/净利润23.78亿元/6,785.56万元,同比增长11.25%/24.40%,净利率提升0.3pct。

    公司的目的地布局也在加强对上游资源端的掌控能力。上半年内:1)公司围绕泰国(曼谷、普吉、芭提雅)、巴厘岛、新加坡等三大核心旅游目的地,已经完成全国的10多个城市直飞航班点对点的布局;2)公司与马来西亚旅游局、马印航空合作,将马来西亚沙巴(海岛)的直飞航班引入了北方市场,预计将为马来西亚输送4万名左右的中国游客;3)公司围绕热门目的地--日本打造的“欣赏花海”、“暑期亲子”等系列主题产品,日本线毛利率也实现了提升。

    投资建议:我们认为出境游行业面有望持续向好,公司作为行业龙头有望成为主要受益标的。同时,围绕上游资源端布局,以及公司零售业务的加速扩张,将不断优化公司的盈利能力。

    盈利预测:预计2018-2020年EPS分别为0.40、0.53、0.67元,目前股价对应PE分别为24X、18X、14X,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下行影响酒店需求;酒店经营业绩不及预期;内部整合不达预期。