地素时尚:中高端女装领跑者,盈利能力荣膺桂冠

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:史琨 日期:2018-08-14

公司系国内中高端多品牌时尚女装集团,成立于2002年,旗下拥有DAZZLE、DIAMOND DAZZLE、d’zzit三大品牌深耕18-45岁女性市场,2017年推出RAZZLE进军男装,品牌矩阵进一步丰富。盈利能力强劲。2012-2017年营收由9.04亿元增至19.46亿元,CAGR达17%;归母净利润由1.75亿元增至4.80亿元,CAGR达22%。2018H1毛利率相较于2012年提升6.2pct至75.5%,净利率提升15pct至34.5%。运营效率改善。库存处于合理水平, 库龄结构优化,应收账款周转天数降至9-11 天。

    产品力:设计筑基,品质严控。董事长马瑞敏曾主管设计, 2018H1 研发费用同比增长38%至0.29 亿元,研发费用率3%;目前研发人员179人,拥有专业机构认定的2194项图案花纹或服装搭配的登记著作权,每季产品中上市款色均出自原创设计。渠道力:渠道融合,试水国际。18H1终端门店数量1056家,其中直营店占比37.6%(购物中心占六成),占据优质商业资源,并已在澳门、日本开店加快国际化,IPO募投项目将促进直营渠道开拓提速;而线上高增有望带来新增长点(占比10%)。营销力:娱乐营销,明星效应。提升新媒体及广告营销力度,携手杨幂、林志玲、王俊凯、陈伟霆等流量明星,增强消费粘性。2017 年会员人数同增41.7%至10.85 万人,会员销售占比约40%。

    中高端女装格局向好,多品牌运营战略清晰。Euromonitor数据显示,2011-2015年我国中高端女装市场规模899.9亿元增长至1444亿元,中高端女装占女装市场的15.6%;CAGR为8.7%,高于服装整体增速。2017年国内女装市场CR10为8.2%,相比于国外尚有2-4倍的提升空间。而中高端女装市场CR10达13.5%,竞争格局好于整体女装行业。在消费升级趋势下,消费者对于服装的需求从大众化转向多元化与个性化,因此多品牌集团化运营成为未来服装行业的必然趋势,国内品牌企业将会进入集团化整合与品牌梯度搭建的阶段。

    地素时尚盈利能力优、控费能力强、运营效率高。2017年地素时尚的收入规模位居同业第三;利润规模连续5年稳居首位,收入与利润复合增速处同业上游。2012-2017年地素毛利率与净利率持续提升,并都高于同业约5-15pct,凭借较高的品牌定位、及较强的供应链管控与产品设计能力,盈利能力保持领先。因新品牌推出及形象宣传,地素研发费用率2.72%,研发投入同业居中,广告费用率居前为11%,但整体控费良好,营销及管理费用率低于同业。存货水平健康,且存货与应收账款周转能力良好。公司实体门店数量超1000家,仅次于江南布衣(同为直营与加盟并举模式),线上占比10%位于中游,店效水平居同业上游。

    投资建议:设计能力突出的多品牌女装龙头,盈利能力优于同业,我们预计公司2018-2019年归母净利润为5.86、6.46亿元,对应PE分别为22.5、20.4倍,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:门店扩张不及预期、新品牌培育不及预期等

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
603587 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

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投资评级

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上汽集团 中性 -- 研报
宇通客车 中性 -- 研报
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宁德时代 持有 -- 研报
古井贡酒 买入 134.00 研报
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凯普生物 持有 27.27 研报
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盈利预测

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股票名称11年EPS12年EPS研报
银轮股份 1.01 0.29 研报
上汽集团 1.83 1.86 研报
宇通客车 1.94 1.96 研报
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古井贡酒 2.34 1.93 研报
尚品宅配 0 0 研报
广汽集团 0.81 0.37 研报
通化东宝 0.24 0.21 研报
中科创达 0 0 研报
凯普生物 0 0 研报
中环股份 0.43 0.35 研报

股票关注度

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股票名称关注度平均评级最新评级
五粮液 43 持有 买入
伊利股份 37 持有 持有
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保利地产 31 买入 持有
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五粮液 27 持有 买入
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三一重工 26 持有 持有
通威股份 26 买入 持有
恒生电子 26 持有 买入

行业关注度

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行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 489 86 226
汽车制造 383 38 205
建筑建材 300 47 146
机械行业 288 51 124
生物制药 258 52 147
电子器件 252 52 158
化工行业 241 56 92
金融行业 228 29 96
酿酒行业 201 15 118
有色金属 191 40 44
家电行业 188 14 115
交通运输 184 33 80
酒店旅游 180 20 72
房地产 175 30 98
商业百货 154 34 81
钢铁行业 143 31 66
煤炭行业 134 31 53