华鲁恒升:煤化工行业高景气,中报业绩超预期

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    华鲁恒升发布2018年半年报,公司2017年1-6月实现营业收入69.97亿元,同比增长48.42%,归属于母公司股东净利润16.80亿元,同比增长207.98%。Q2季度实现营业收入35.59亿元,归属于母公司股东净利润9.46亿元,单季度利润再度创下新高。

    公司点评

    主营产品价格上涨,成本稳定价差扩大 公司2018年上半年主营产品肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇销售量分别为78.77万吨、16.78万吨、10.45万吨、30.83万吨及11.80万吨,实现营业收入12.06、10.19、10.00、12.77和8.08亿元。据百川资讯统计,尿素、DMF、己二酸、醋酸、甲醇产品上半年均价较2017年均价上涨20%/5%/7%/58%/10%。而原材料方面,煤炭、苯、丙烯价格在470-670元/吨,5000-5900元/吨、6600-7300元/吨之间波动,整体较为平稳。

    在建项目逐步投产,行业高景气+园区获批提供增长动力 公司在建项目稳步推荐,18年5月肥料功能化项目部分装置顺利投产,该项目采用了15MPa氨合成技术(替代传统的22MPa装置)及先进的高效合成、低能耗尿素工艺,并使用先进的熔融体高塔造粒技术建设年产50万吨尿基复合肥装置,目前氨合成及尿素装置进入试车投产阶段。同时年产50万吨煤制乙二醇项目进入建设后期,有望三季度进入试车阶段。煤化工行业高景气度仍在延续,多个产品价格同比涨幅较大,随着旺季临近,有望再度上涨,尤其是醋酸行业,8月将迎来检修潮,下游需求旺季开工带来开工率提升,市场供需格局再度优化。此外,恒升化工园区进入山东省园区目录,将有助于公司形成一体化园区,同时150万吨绿色化工新材料项目将逐步打开新成长空间。

    盈利预测与估值

    基于行业高景气度延续及公司主营产品价差扩大,我们上调公司业绩预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为145.16亿、160.25亿元和173.73亿元,增速分别为39.47%、10.39%和8.41%;归属于母公司股东净利润分别为30.09亿、33.63亿和37.59亿元,增速分别为146.22%、11.77%和11.78%;全面摊薄每股EPS分别为1.86、2.08和2.32元,对应PE为10.1、9.1和8.1倍,未来六个月内维持“增持”评级。

    风险提示

    原材料价格上涨;肥料功能化项目不及预期;乙二醇新产能投放不及预期;出现安全事故。