普莱柯:疫苗化药板块齐头并进,业绩恢复增长

业绩总结:公司发布2018年半年度报告,上半年实现营业收入2.9亿元,同比增长10.5%,实现归属股东净利润0.8亿元,同比增长23.4%。业绩有所增长,研发项目推进业绩。普莱柯2018年上半年营业收入同比增长10.5%,猪用疫苗以及禽用疫苗及抗体贡献收入增量:猪用疫苗收入8252万元,同比增长38%,占比29%;禽用疫苗及抗体收入10365万元,同比增长21%,占比36%;化学药品收入8046万元,同比增长8%,占比28%。公司未来将稳步发展、继续加大重点研发项目推进力度、强化市场开拓。2018年上半年,下游养猪业行情低迷,对上游动保行业造成了不利的影响,但随着养猪行业规模化程度的不断提高,对疫病预防的需求也会增加,公司业务将继续扩张。

    下游生猪养殖产业规模化发展,需求将增加。随着“2017年底关闭或搬迁禁养区内畜禽养殖场和养殖专业户”政策的实施,我国生猪养殖业逐步完成去产能。在环保监管趋严的压力下,散户补栏意愿不强,我国生猪存栏量呈下降趋势,大型龙头企业加速扩张步伐,“饲料-养殖-屠宰-肉食加工-终端销售”全产业链经营模式成为企业的发展方向。拥有规模优势和产业链完整性的企业将加快扩张的步伐,行业集中度持续提升。规模化养殖企业对疫病预防和动物健康管理的意识显著高于散养用户,导致兽药行业市场规模进一步扩容。

    切入口蹄疫市场、推广猪圆环系列。公司于2018年4月发布公告称拟出资成立中普生物制药有限公司,同时,用于预防猪口蹄疫病毒病的重组口蹄疫亚单位疫苗已经处于临床研究阶段。公司拟以合资公司为主体,申报新兽药证书及产品批准文号,实现口蹄疫疫苗由全病毒疫苗到基因工程疫苗的升级换代;公司的猪圆环基因工程亚单位疫苗于2017年11月取得生产批号。2018年第一季度,猪圆环基因工程亚单位疫苗的销售量已接近300万头份,未来随着新产品陆续头发,将为公司提供持续增长动力。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.59元、0.81元、1.06元,对应动态PE分别为25倍、18倍、14倍。给予公司2018年25倍估值,目前估值合理,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:新品种推广或低于预期,品种研发或低于预期,下游市场波动风险。