鱼跃医疗点评报告:线下销售改革效果显著,线上平台同比增速超60%

事件: 2018年8月10日,公司发布2018年半年度报告,报告期内实现营收22.23元,同比增长19.44%;实现归母净利润4.70亿元,同比增长18.04%;扣非后归母净利润约4.47亿元,同比增长15.93%;由于非经常性损益会计口径有所变更,如以同一口径计算,扣非后归母净利润增长19.98%,符合业绩预期。

    点评:

    销售改革效果显著,二季度营收同比增长23.15%,经营活动现金流同比增长201.15%:

    由于今年公司对销售体系进行调整,一季度营收增速明显放缓,仅为15.49%二季度收入端增速回暖,二季度实现营收11.82亿元,同比增长23.15%;归母净利润2.56亿元,同比增长20.65%。上半年销售费用率和管理费用率分别8.68%和6.21%,同比下降0.34和0.46个百分点,预计随着销售改革效果逐渐显现,公司营收和费用情况有望逐季改善。由于销售规模增大、资金回笼率提高,因此经营活动现金流增长表现突出,2018年上半年产生现金流量净额1.97亿元,同比增长201.15%。

    电商平台业绩同比增速超60%,公司整体毛利率同比下降1.24个百分点:

    自2013年公司大力发展电商业务以来,电商平台发展迅猛,营收同比增速均在50%以上,成为公司内生性增长的主要驱动力。2018H1电商平台业绩依旧亮眼,同比增速超60%,其中家用医疗板块实现营收8.13亿元,同比增速31.98%。由于营收占比持续增加的电商业务的毛利率较低、产品原材料价格进一步上涨,2018上半年公司毛利率降至40.43%,同比下降1.24个百分点。

    中优医药营收增速加速,医用临床板块增速放缓:

    中优医药上半年实现营收2.32亿元,同比增长34.24%;净利润0.40亿元,同比增长31.38%。随着中优医药产能的释放,盈利能力的提升,有望进一步带动公司业绩释放。上械集团上半年实现营收2.81亿元,同比下降10.06%;净利润0.20亿元,同比下降54.30%。由于上械集团收入下滑、以及统计口径变更的原因,上半年医用临床板块营收增速仅为1.80%。

    盈利预测与估值:

    根据现有业务,不考虑并购,我们预测公司18-20年EPS分别为0.70、0.851.00元,对应28、23、20倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品销售推广不达预期;并购标的运营不达预期;在研产品上市进度不达预期;传统产品增速放缓带来业绩压力。