兴发集团:业绩符合预期,旺季到来弹性待释放

归母净利润大幅增长:公司近日发布18 年中报,上半年实现营收94 亿,同比增长18.8%;实现归母净利润1.84 亿,同比增长68.4%,业绩符合预期。从各业务上看,有机硅量价齐升,营收增长80%,所属兴瑞公司净利润4.26 亿,同比增长159%;公司上半年完成内蒙古腾龙收购,草甘膦整体量价亦增长,但由于泰盛公司江边7 万吨装置上半年处于环保提升停产状态,泰盛草甘膦销量下滑成本提升,实现净利润6029 万,同比下滑15%;磷矿石价格同比提升30%,但由于上半年减产严重,矿石营收同比下滑30%。

    磷矿石紧张进一步加剧:据百川资讯统计,18 年上半年我国磷矿石同比减产近30%,其中四川、湖北分别减产67%、40%,幅度略超预期。宜昌上半年按照全年减产至900 万吨的强度推进,给予100 万吨的向上浮动范围;湖北磷矿石供给持续紧张,低品位价格已于17 年底及18 年7 月初分别两次上调50 元左右,目前行业挺价心态较强。公司作为湖北磷化工龙头承担了主要的减产责任,上半年磷矿石销量133 万吨,同比减少113 万吨。随着宜昌磷矿石减产节奏日益明朗,公司下半年减产压力将明显好于上半年。

    下半年旺季弹性将充分释放:公司上半年由于草甘膦环保技改减量、磷矿石减产,单吨产品平摊的人工及折旧成本增加,并未显著受益于价格上涨带来的盈利提升。当前草甘膦淡季价差持续扩大,磷矿石供给收缩强烈看涨;而随着下半年泰盛草甘膦负荷完全恢复,内蒙古腾龙草甘膦持续放量,公司磷矿石产销节奏明朗,巨大弹性有望在旺季进一步释放!

    财务预测与投资建议

    我们预测公司18-20 年每股盈利EPS 分别为0.95、1.12、1.23 元,按照可比公司18 年17 倍市盈率,给予目标价为16.15 元并维持买入评级。

    风险提示

    行业景气不及预期;磷矿石大幅减产风险;长江沿岸关停力度超预期