综合金融服务行业:消费属性强化,保险股相对收益仍可期

投资要点:保费逐月改善,保障型产品需求有望带动价值持续增长,投资端边际改善,保险股有望估值修复。券商行业集中度提升,头部券商将继续领跑。公司推荐:中国太保、中国平安、华泰证券。

    非银行金融子行业近期表现:最近5个交易日(7月30日-8月3日)保险行业跑赢沪深300指数,多元金融行业和证券行业跑输沪深300。证券行业下跌6.01%,多元金融行业下跌6.34%,保险行业下跌5.40%,非银金融整体下跌5.73%,沪深300指数下跌5.85%。

    证券:7月市场交易量环比小幅回升,两融余额继续回落。1)7月日均股基交易额3809亿元,环比+0.3%,同比-22%。完成IPO7家,较上月减少两家,募集资金52亿元,环比-87%,同比-65%;增发募资1627亿元,环比+361%,同比+265%;配股募资27亿元、可转债募资60亿元。债券承销方面,企业债承销82亿元,环比-48%,同比-88%;公司债承销1496亿元,环比+92%,同比-9%;企业债及公司债合计承销1578亿元,环比+69%,同比-33%。截至7月末,两融余额8917亿元,环比-3%,同比-1%。沪深300指数7月0.19%,6月-7.66%;中债总全价值数7月+0.78%,6月+0.87%。2)据证券业协会,18年上半年131家券商合计实现营收1266亿元,同比-12%;实现净利润329亿元,同比-41%。我们估算30家上市券商实现营收1096亿元,同比-7%,实现净利润339亿元,同比-18%。券商业绩整体下滑,主要是由于市场交投不活跃、中美贸易摩擦持续升级、IPO否决率高、权益市场表现不佳、资本中介类业务增速放缓等所致。券商业绩分化明显,大中券商业绩显著好于小券商。3)我们预计2018年净利润同比下滑7%。券商股估值底部。目前券商股估值在历史底部,行业(使用中信II级指数)平均2018E P/B在1.2x,预计随着未来市场回暖或触底反弹,券商股估值弹性有望显现。4)推荐华泰证券、中金公司。

    保险:负债端和投资端均边际改善,估值有望逐步提升。1)中报预计整体向好,新业务价值负增长幅度收窄,利润显著提升。2季度寿险保费明显改善,我们预计上半年平安、国寿、太保、新华NBV分别同比+1%、-21%、-18%、-13%,较1季度改善显著。2季度沪深300指数下跌10%,导致净利润增幅较1季度缩窄,我们预计平安、国寿、太保、新华净利润分别同比增长5%、31%、29%、80%,中国平安营运利润预计同比增长15-20%。2)保险需求持续提升支撑行业长期高速发展。2016年寿险深度仍仅为全球平均水平的67%,人身险保障缺口总保额达到38万亿美元。我们预计35-54岁人口占比的提升、人均GDP的向上突破、居民杠杆率的高位将在未来5年内进一步提升人身险需求,医疗支出的持续扩大将在长期促进健康险的发展。3)保费继续改善。我们预计中国平安、中国太保、新华保险、中国太平7月单月个险期缴规模保费分别增长20%、15%、-5%和+70%,增速较前改善显著。我们继续看好下半年重疾险等保障型产品的高增长和NBV的持续增长。4)行业加速回归保障本源,价值转型可同时提升内含价值的成长性与稳定性。目前股价对应2018E P/EV为0.7-1.1倍,处于历史低位,有较高安全边际,“优于大市”评级。公司推荐中国太保、中国平安。

    多元金融:信托业受资管新规影响深远。7月20日,证监会就《证券期货经营机构私募资产管理业务管理办法》及《证券期货经营机构私募资产管理计划运作管理规定》公开征求意见,明确资管产品的投资者适当性管理、标准化及非标准化产品的定义、非标债权类资产投资的限额管理、流动性指标管理等具体指标和监管要求。打破刚性兑付、禁止多层嵌套及通道业务,信托行业长期影响深远。

    行业排序及重点公司推荐:行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁,重点推荐中国太保、中国平安、华泰证券。

    风险提示:市场低迷导致业绩和估值双重下滑。