石油化工行业:坚定看好PTA价格上涨,油价仍维持震荡
油价观点:三季度油价趋于震荡,四季度油价或上涨。8月11日BRENT原油期货价格为72.81美元/桶,较之前一周下跌0.40美元/桶;8月11日I原油期货价格为67.63美元/桶,较之前一周下跌0.86美元/桶。当前由于临近美国夏季需求高峰将结束,美国库存下降速度趋缓,而供给端OPEC增产和美国原油产量已到历史高位但继续增产空间有限,预计三季度油价趋于震荡;四季度,由于还有不足3个月将是美国第二轮制裁伊朗的启动时间,而供给端沙特和美国原油产量增产空间有限,地缘政治风险将持续主导四季度油价。在原油供需紧平衡的态势下,关注供给端的意外收缩,预计油价仍将上行。
月报解读:(1)需求端:根据IEA预测,从全球角度来看,2018年全球需求增速为140万桶/日,2019年需求增速将提高,达到150万桶/日。2018年具体来看,相较于2018Q1的高需求增速,2018Q3和2018Q4原油需求增速将趋于缓和,2018Q3和2018Q4需求增速分别为100万桶/日和100.2万桶/日。(2)供给端:7月全球原油供给上升30万桶/日达到9940万桶/日,同比增加110万桶/日。IEA预测,非OPEC国家预计2018年和2019年将分别增产200万桶/日和185万桶/日。7月份OPEC原油产量为3218万桶/日,减产执行率为121%,其中沙特意外减产被阿联酋、科威特和尼日利亚填平。(3)库存端:7月份OECD库存下降720万桶至2823百万桶,低于五年均值320万桶。但是18Q2的库存相较于18Q1上升660万桶,为以来首次季度性回升。
坚定看多PTA。(1)供给端:检修增多,无新增产能冲击。从行业检修角度来看,8月份PTA检修产能590万吨、9月份检修产能345万吨,10月份检修产能260万吨,行业检修较多将导致。从行业开工率角度,当前行业开工率为77%,由于行业检修,开工率已趋于下行趋势。从新增产能角度来看,2018年下半年PTA市场基本无新增产能,四川晟达装置虽已建成,但始终未能投产运行。据隆众获悉,此装置复产或将在2019年。(2)需求端:需求高增,旺季将至。当前聚酯产业链维持高需求增速,以终端下游来看,18H1纺织品零售额累计增速达9.3%,维持高增速。以PTA直接下游需求聚酯来看,今年聚酯产能将增加590万吨,上半年投产294万吨,带动PTA上半年需求增速高达16.7%。随着下半年聚酯200多万吨的聚酯产能(Q3投产75万吨),对应180万吨PTA的需求,需求增速仍持维持在10%左右。此外,三季度聚酯需求相对于二季度来环比将增加;特别是8-9月份终端市场为赶双11订单或迎来一波采购行情进而推动需求存在进一步提升的可能。(3)成本端:成本上涨提供支撑。由于人民币汇率持续贬值,且PTA产量高增带动PX需求旺盛,导致PX价格持续上涨,为PTA价格上涨提供成本支撑。(4)库存端:当前PTA社会库存在84万吨,较4月高点下降44万吨,由于PTA供不应求,预计库存仍处于去库阶段。(5)利润分配:我们预计PX和PTA的盈利水平将得到提升,而涤纶长丝的利润水平或略有下降。(5)投资建议:PTA价格上涨,价差扩大,盈利能力提升。我们持续推荐聚酯产业链一体化的龙头,重点推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等。
库存端:美国商业原油库存持续下降。8月3日美国商业原油库存为40738.9万桶,较之前一周减少135.1万桶。8月3日美国库欣地区原油库存为2180.3万桶/天,较之前一周减少59.0万桶。
美国采油钻机数及产量:美国采油钻机数增加,美国原油产量维持高位。8月10日美国采油钻机数为869台,较之前一周增加10台。8月10日美国天然气钻机数为186台,较之前一周增加3台。8月10日美国原油产量为1080万桶/天,较之前减少10万桶/日。
价格及价差。上周中泰化工持续跟踪的121个化工产品中,价格涨幅前五:天然橡胶期货收盘价,上涨23.9%;PTA(期货连续结算价),上涨8.3%;PX(齐鲁石化),上涨7.2%;PTA(CCFEI内盘),上涨6.6%;PTA(华东地区),上涨6.3%。上周化工产品价格跌幅前五:BDO(华东散水),下跌6.3%;原盐(华北),下跌4.4%;炭黑N330(华东),下跌3.5%;炭黑N220(华东),下跌3.3%;MEG(CCFEI内盘),下跌3.2%。上周石化产品价差涨幅前五:聚酯切片-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨46.1%,PX-石脑油(国内),上涨38.7%,PTA-0.66*PX(国外),上涨17.5%,涤纶短纤-0.86*PTA-0.34*MEG,上涨12.3%,天胶-顺丁橡胶,上涨8.5%。上周石化产品价差跌幅前五:炭黑N330-1.65*煤焦油,下跌25.7%,顺丁橡胶-丁二烯,下跌20.8%,LLDPE-乙烯,下跌17.4%,丙烯-1.2*丙烷,下跌3.1%,PX-MX,下跌2.8%。
投资建议:油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行,我们持续推荐三桶油:中国石化,中国石油,中国海洋石油;民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化;油服:中油工程;煤化工:华鲁恒升,华谊集团;农药:扬农化工、利尔化学;染料:浙江龙盛,安诺其。
风险提示事件:下游需求萎靡的风险;地缘政治冲突的风险;商品价格下行的风险。