通信行业:铁塔深度报告之二,详细业务拆解及估值分析

下游客户刚性需求,续租率高,账期较短,现金流稳定,具备高估值基础 铁塔签订的一般都是长期租约,且客户都是大型移动运营商,铁塔公司的经营现金流非常稳定。公司一般签订的都是不可撤销的长期租约,时间为5-10年,并且附有租户续约的相关条款。应收营业款周转天数较短,坏账率极低。

    塔共享率持续提升,而租户越多租金收入越高:根据美国铁塔和印度铁塔公司披露数据,随着铁塔共享率提升,单塔的租金收入越高,ROI也是逐渐提升,回报率确定性强。

    根据全球铁塔公司估值体系,资本市场对铁塔资产估值均采用EV/EBITDA方法,但是由于资本市场风险偏好、铁塔定价和共享率差异因素,我们对中国铁塔上市预期EV/EBITDA为10倍(国际市场为20倍左右),预计18年公司EBITDA 441亿人民币,对应市值2400亿左右人民币,港股市值2800亿左右。

    风险提示:国内电信运营商数量过少,共享率提升有限;物联网、充电桩等新业务发展不利;国内运营商5G投资不及预期