长江文化2018年半报点评:构建“TV全生态圈”,2018H1业绩大幅提升

收入增长75.47%、归母净利润增长21.31%。 长江文化2018H1实现营业收入3.86亿元(YoY+75.47%);归母净利润6699万元(YoY+21.31%);扣非归母净利润6563万元(YoY+23.59%);摊薄EPS为0.39元;加权平均ROE6.43%。2018H1公司的营业收入大幅增加的原因主要有:(1)电视剧业务:公司2017年投入的电视剧于2018H1发行播出后产生了较高的收益。2018H1实现收入2.49亿元(YoY+112.66%),占比64.51%;(2)广告业务:公司拓展了新媒体广告业务,收入大幅增长。2018H1实现收入7690万元(YoY+146.27%),占比19.92%;(3)节目及大型活动业务:由于电视台受视频网站冲击较大,且公司自行广告招商较为困难,该业务收入增长放缓。2018H1实现收入4906万元(YoY+13.12%),占比12.71%。

    立足视频内容生产领域,用产业链的竞争优势替代产品竞争优势。 (1)公司依托经验丰富的管理运营团队和节目创意团队,完成了产品筹划、拍摄、销售等全部工作;(2)公司建立了与湖北、浙江、江苏卫视以及爱奇艺、腾讯等播出平台的业务合作关系,形成了多层次立体的节目发行渠道;(3)公司不仅为广告主提供广告代理服务,还提供广告评估咨询业务,有效地实现了品牌与节目内容的对接。

    开创“TV+全生态圈”战略,优化电视剧产出结构,完善产业链布局。 (1)公司成立了剧本研发中心,知名编剧龙平平、中国台湾编剧张龙光、网络编剧唐岱等均受聘为研发中心顾问。截至2018年8月9日,公司投资的《蜀山战纪2》、《脱身者》等在爱奇艺平台上分别获得了15.2亿、9.1亿的播放量;(2)公司在向湖北卫视提供广告营销咨询服务的同时,新增全国范围内的广告投放代理业务。2018年公司还拓展了新媒体广告业务;(3)公司设立长江电视研究院,逐渐参与到剧目筛选与宣传、联合摄制、播映权购买、发行等环节。截至2018年8月9日,公司投资的《好先生》、《小别离》等电视剧在爱奇艺的播放量分别达到43.7亿和22.5亿。

    估值分析。 长江文化当前市值约27.03亿元市值,2018H1扣非归母净利润为6563万元,对应TTM的PE为25X。

    风险提示:知识产权纠纷风险、同业竞争风险、电视剧联合摄制的控制不足的风险、节目及电视剧适销性的风险。